20170526-东吴证券-纺织服装行业深度报告_极致单品系列之四_维珍妮_女性内衣生产龙头_短期业绩承压不改公司核心竞争力_15页_1mb

维珍妮公司深度报告总结

核心内容

维珍妮是全球最大的女性贴身内衣制造商，凭借领先的技术和一体化的IDM模式（从市场需求调研到产品设计、生产、物流分发），与包括维密、UA、阿迪达斯等在内的国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系。公司拥有近百项文胸技术专利、行业内唯一的国家实验室及超过千人的研发团队，技术优势显著，是其在行业中的核心壁垒。

主要观点

• 技术优势：维珍妮在文胸制造领域拥有领先的技术，包括电脑开模、热压成型、3D包边粘合等，同时开发了无缝内衣技术，提升产品舒适度和市场竞争力。
• 客户结构：公司前五大客户贡献了约60%的收入，其中维密母公司LBrands是最大客户，占比约30%。公司与多个国际品牌合作开发了畅销产品，如维密的Incredible运动胸围系列、UA的Armour Bra系列等。
• 业绩承压：2016年上半年，由于维密等主要客户订单减少，公司收入和毛利率受到拖累。同时，越南工厂的快速扩张导致固定成本增加，进一步压缩了毛利率。
• 未来增长看点：尽管短期业绩承压，但公司仍保持较高的研发投入，技术优势未受影响。未来增长关键在于新客户的拓展及原有客户订单的恢复。

关键信息

公司概况

• 行业地位：全球最大的女性贴身内衣制造商，技术领先。
• 业务模式：采用IDM模式，覆盖产品设计、生产、物流等环节。
• 收入与利润：16财年收入为50.8亿港元，归母净利润4.4亿港元。
• 股权结构：洪游历先生持有公司72.45%的股份，为公司创始人及董事会主席，具备丰富行业经验。

技术与产品

• 核心技术：电脑开模、热压成型、3D包边粘合等，公司拥有83项专利。
• 无缝技术：应用于80%的产品，提升舒适度和外观。
• 畅销产品：包括维密、UA、阿迪达斯等品牌的合作产品，如Incredible、Infinity Edge、Armour Bra等。

客户与市场

• 主要客户：LBrands、UA、阿迪达斯、Warner's等，其中LBrands贡献约30%收入。
• 客户合作：与UA签订全球仅有的四家核心鞋类生产商协议，与阿迪达斯合作开发运动胸围，与耐克在16年下半年开始合作。
• 市场趋势：公司正积极拓展年轻化及国际化市场，以应对维密品牌策略调整带来的影响。

财务表现

• 毛利率：16财年上半年毛利率下滑至18.7%，主要受越南工厂投产影响。
• 费用控制：销售费用稳定在总收入的2%左右，管理费用逐年下降，研发费用维持在3%左右。
• 资本支出：因越南工厂建设，2016财年上半年资本支出显著增加，达1006.35百万港元。

产能扩张

• 越南基地：一期、二期已投产，三期、四期预计2018年完成，整体产能将翻倍。
• 产能利用率：16财年上半年，公司产能利用率上升，但因收入下滑，导致毛利率承压。

风险提示

• 终端零售环境遇冷：可能导致大客户订单减少，影响公司业绩。
• 大客户订单恢复不及预期：若客户零售情况未改善，订单增长可能不及预期。

未来展望

• 业绩复苏：公司通过技术优势和新客户拓展，有望在业绩拐点后实现增长。
• 投资建议：分析师建议增持，认为公司具备较大向上空间，值得重点关注。

结论

维珍妮作为全球内衣制造龙头，虽然短期业绩承压，但其核心技术优势和优秀管理能力仍为其未来增长提供坚实支撑。随着新客户的拓展和原有客户订单的恢复，公司有望实现业绩反转，成为投资关注的重点。