行业基本面选股系列报告之十：房地产，借镜观形，蹊径淘金-20181228-光大证券-30页_3mb

房地产行业基本面选股策略总结

核心内容概述

本报告是“行业基本面选股系列报告”中的第十篇，聚焦于房地产行业，特别是住宅地产领域，探讨有效的基本面选股指标及策略。报告指出，传统财务指标在房地产行业中效果不佳，需结合行业特点改进指标计算方法，并引入经营数据与估值指标进行综合分析，构建选股策略。

主要观点与关键信息

1. 房地产行业特点

• 行业聚焦：房地产行业以住宅地产为主，占房屋新开工面积和商品房销售额的70%和80%以上。
• 商业模式特殊性：房地产公司采用预售制度，导致利润表滞后，需关注现金流及经营数据。
• 财务指标失效：传统财务指标如营业收入、净利润等在房地产行业中的选股能力较弱，需采用改进后的现金流相关指标。
• 经营数据重要性：房地产公司定期披露销售金额、面积、均价、土地储备等数据，有助于及时反映公司经营状况。

2. 基本面指标测试结果

• 财务指标：改进后的现金流指标（如现金流资产周转率AT_CF）表现优于传统财务指标，具有较强选股能力。
• 估值指标：一致预期EP（EEP）表现最为突出，覆盖度高，具有良好的选股效果。
• 经营数据：季度销售金额同比增速表现优异，具有较强的选股能力，尤其在不同测试期和样本范围内均表现稳定。

3. 选股策略构建

• 策略组成：结合现金流资产周转率（AT_CF）、一致预期EP（EEP）和销售金额增速构建选股策略。
• 筛选方式：
  • 子策略一：剔除AT_CF指标排名后1/2的公司。
  • 子策略二：剔除销售金额增速排名后1/3的公司。
  • 最终策略：取两子策略交集，并筛选EEP指标较高的股票，持仓数量为原始股票池的20%。
• 策略表现：
  • 等权策略：年化收益27.9%，年化超额收益15.5%，信息比率1.20，月度胜率64.2%。
  • 流通市值加权策略：年化收益25.6%，年化超额收益14.8%，信息比率1.16，月度胜率62.5%。
  • 2018年以来：等权策略净值下跌19.8%，超额基准5.5个百分点；流通市值加权策略净值下跌13.9%，超额基准7.2个百分点。

4. 风险提示

• 模型有效性：基于历史数据构建的模型可能因行业格局变化而失效。
• 短期波动：基本面选股策略注重长期经营能力，短期可能面临市场波动风险。

策略构建与测试

3.1 策略构建逻辑

• AT_CF筛选：剔除现金流资产周转率排名后1/2的公司。
• 销售金额增速筛选：剔除销售金额同比增速排名后1/3的公司。
• EEP筛选：从估值角度，选择一致预期EP较高的股票。

3.2 策略表现

• 等权策略：在回测期内（2009年1月1日至2018年12月21日）年化收益达27.9%，超额收益15.5%，信息比率1.20，月度胜率64.2%。
• 流通市值加权策略：年化收益25.6%，超额收益14.8%，信息比率1.16，月度胜率62.5%。

3.3 持股名单（2018年11月30日）

附录信息

1. 股票池名单（部分）

2. 指标计算方式

• 成长指标：基于连续N个季度的利润TTM，通过二次回归模型计算加速度。
• 稳健增速：用过去N期利润增速均值除以利润增速标准差，N=8。
• 稳健加速度：稳健增速的一阶差分。

总结

本报告通过分析房地产行业的财务、经营及估值指标，提出了一套基于现金流资产周转率、一致预期EP和销售金额增速的选股策略。该策略在回测期内表现优异，具有较高的年化收益和超额收益，且具备良好的信息比率和月度胜率。然而，策略也存在一定的风险，如行业格局变化可能导致模型失效，且短期市场波动可能影响策略表现。投资者在使用该策略时，应结合市场变化和公司基本面进行综合判断。