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商社行业总结：生鲜电商开启上市之路，社区团购时代烧钱或仍将持续

核心内容概述

2021年6月9日，每日优鲜与叮咚买菜先后递交美股招股书，标志着前置仓生鲜电商进入资本市场的关键阶段。尽管两家公司均处于亏损状态，但其在行业中的市场份额和运营效率显示出一定优势。随着疫情推动社区零售线上化，前置仓模式未来发展空间广阔，但社区团购的兴起也加剧了竞争。

主要观点与关键信息

1. 生鲜电商与社区团购竞争加剧

• 每日优鲜：首创前置仓模式，截至2021年3月拥有631个前置仓站点，覆盖16个城市，2020年收入61亿元，履约费用率25.7%，毛利率19%-20%。
• 叮咚买菜：起步较晚但规模领先，截至2021年3月布局29个城市，前置仓达950多个，2020年GMV达130亿元。
• 行业趋势：2020年中国社区零售市场规模达11.9万亿元，前置仓仅占0.3%，预计2025年将提升至2.0%。线上社区零售GMV从2.49万亿元增长至7.16万亿元，CAGR为23.6%。
• 竞争压力：社区团购快速发展，阿里、拼多多、美团、滴滴等互联网巨头入场，对生鲜电商形成竞争，未来烧钱周期可能持续。

2. 重点关注领域

• 可选消费与电商平台：618大促期间，美妆销售表现突出，国货品牌在功能性护肤、轻医美等细分领域有较好表现。
• 人力资源服务（人服）：经济复苏带动就业市场回暖，灵活用工模式加速发展，关注中高端人才服务机构及具备技术优势的公司。
• 头部酒店企业：行业持续回暖，高星酒店表现亮眼，中高端酒店占比预计稳定于44%，未来3-8年仍有高速增长空间。
• 免税行业：海南离岛免税市场表现强劲，销售额同比增长236%，消费回流效应显著，政策和基础设施完善助力持续增长。

3. 行业数据与市场表现

• 市场指数：
  • 上证综指：周跌幅-0.06%
  • 深证成指：周涨幅-0.47%
  • 中信消费者服务指数：周涨幅-2.27%
  • 中信商贸零售指数：周涨幅-2.10%
• 社会服务子板块表现：
  • 涨跌幅前五：腾邦国际（+15.45%）、云南旅游（+6.73%）、桂林旅游（+6.58%）、新智认知（+5.65%）、西安旅游（+3.93%）
  • 涨跌幅后五：三湘印象（-5.29%）、首旅酒店（-5.60%）、宋城演艺（-5.78%）、科锐国际（-5.87%）、全聚德（-8.37%）
• 商贸零售子板块表现：
  • 涨跌幅前五：商业城（+27.78%）、时代万恒（+27.57%）、爱施德（+26.64%）、北京城乡（+12.94%）、津劝业（+12.87%）
  • 涨跌幅后五：华致酒行（-8.74%）、江苏国泰（-9.14%）、豫园股份（-11.36%）、兰州民百（-12.54%）、新华锦（-18.36%）

4. 重点公司追踪

• 中国中免：已提交境外IPO申请材料。
• 锦江酒店：控股股东股权划转，不影响公司控制权。
• 九毛九：推出“太二前传”子品牌，拓展川菜市场。
• 奈雪的茶：通过港交所上市聆讯，2020年营收达30.6亿元，净利润6217万元。
• 中公教育：新修订的《民促法实施条例》落地，公司业务不受实质影响。
• 周大福：2021年4月1日至5月31日零售额同比增长77%，内地同店销售增长49.3%。
• 王府井：眉山王府井购物中心开业，打造全业态购物中心。
• 红旗连锁：与中石油四川销售公司合作，拓展“加油站+社区”渠道生态。

5. 投资建议与风险提示

• 重点推荐：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际、同道猎聘、御家汇
• 长期推荐：中公教育、广州酒家、宋城演艺、永辉超市、高鑫零售、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅
• 风险提示：部分地区疫情反弹、经济复苏不及预期、超预期政策

未来3-6个月行业大事

• 6月15日：华熙生物纳入股指，中公教育召开股东大会，家家悦、海底捞、锦江酒店发布分红公告
• 6月16日：海底捞分红
• 6月18日：锦江酒店分红
• 6月22日：中国中免分红

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于沪深300指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于沪深300指数收益率5%-15%之间
  • 中性：相对强于沪深300指数收益率-5%至+5%之间
  • 回避：相对弱于沪深300指数收益率5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于沪深300指数收益率5%以上
  • 中性：相对强于沪深300指数收益率-5%至+5%之间
  • 看淡：相对弱于沪深300指数收益率5%以上

总结

生鲜电商在疫情后迎来上市窗口，但面临社区团购的激烈竞争。行业整体呈现复苏态势，重点板块如酒店、人服、免税等具备增长潜力。建议关注具备技术优势、市场扩张能力和政策支持的龙头企业，同时警惕疫情反弹及政策变动带来的不确定性。