传媒互联网行业：Roblox，全球领先的3D全平台虚拟社区-20210921-中泰证券-20页_2mb

传媒互联网行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了全球领先的3D全平台虚拟社区 Roblox 的平台构成、用户画像、商业模式、财务状况及扩展潜力，并结合国内龙头公司 腾讯控股 的产业布局，提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. 平台构成

• Roblox 采用 UGC（用户生成内容） 模式，由 Studio、Cloud、Client 三部分构成：
  • Studio：面向开发者，使用 Lua 语言，支持内容开发、发布与运行。
  • Client：面向玩家，支持多种设备（移动终端、PC、主机、VR）访问平台。
  • Cloud：提供网络存储、安全、传输等服务，支持用户个性化内容分配与服务器动态扩展。

2. 用户画像

• 核心用户为Z世代，13岁及以下用户占比达48.9%，整体用户年龄偏低。
• 随着内容多样化，13岁以上用户增长显著，2021Q2同比增长46.6%，明显快于13岁以下用户增速（20.1%）。
• 用户男女比例均衡，男性占比50%，女性占比44%。
• 欧美地区用户占比高，亚太和南美地区增长迅速。

3. 商业模式

• Roblox 主要收入来源为 Robux（虚拟货币），用户可通过购买或订阅获取，开发者可借此变现。
• Robux 作为连接虚拟与现实的桥梁，构建了 UGC内容 → 用户消费Robux → 更多UGC内容产出 → 用户持续消费 的正向循环。
• 收入分成机制：开发者通过应用商店支付或Avatar商店支付获得分成，比例分别为35%和15%，Roblox从中获取剩余分成。

4. 财务分析

• Roblox 2021Q2季度收入为4.54亿美元，同比增长126.6%。
• 季度充值流水为6.66亿美元，同比增长34.8%。
• 成本率稳定在25.7%左右，主要由应用商店分成构成。
• 现金流充裕：尽管季度亏损扩大，但经营性净现金流与自由现金流均创历史新高，主要因收入确认方式与成本匹配存在差异。

5. 扩展潜力

• 高年龄层渗透：目前13岁及以下用户占比接近50%，17岁以上用户仅占31%，有较大提升空间。
• 全球化发展：Roblox 覆盖全球180个国家，但在中国、日本、韩国等东亚国家表现较弱，已通过与腾讯合作推出《罗布乐思》以推动市场渗透。

关键信息

• Roblox日活用户：截至2021Q2，全球日活用户达4320万，同比增长29.3%。
• 用户使用时长：2021Q2全球用户总使用时长达97.38亿小时，平均每人每日使用时长超过2.5小时。
• 人均支出：2021Q2日活用户季度人均支出15.41美元，月均支出5.14美元，高于亚太、南美等新兴市场。
• 收入结构：收入主要来源于Robux销售，另有少量广告、版权许可等。
• 财务指标：2021Q2净利润亏损1.4亿美元，经营性净现金流达1.91亿美元，自由现金流达1.68亿美元。

投资建议

• Roblox 构建的UGC全球化虚拟内容社区符合互联网发展趋势，具备较强成长性。
• 建议关注港股腾讯控股（0700.HK），因其在“全真互联网”战略上布局广泛，涵盖社交、游戏、内容、支付等多个领域。
• 根据Wind一致预期，腾讯2021~2022年收入分别为5864.1亿元、7029.7亿元，PE分别为23x、19x，具有估值优势。

风险提示

1. 版号审批政策收紧：可能导致游戏产品上线延期或无法商业化，影响收入增长。
2. 未成年人及内容监管加强：增加内容推广成本，影响用户增长与收入表现。
3. 反垄断监管风险：可能对平台业务发展造成不确定性。

图表概览

• 图表1-35：展示Roblox平台构成、用户结构、充值流水、收入增长、全球访问流量、腾讯业务布局等关键数据。
• 图表37：提供可比公司估值数据，包括动视暴雪、艺电、TAKE-TWO、网易、腾讯等。

总结

Roblox 作为全球领先的UGC虚拟社区，凭借其跨平台、高互动、内容驱动的商业模式，展现出强劲的增长潜力。尽管其财务报表显示亏损，但现金流表现良好，未来增长可期。同时，腾讯作为国内互联网巨头，在“全真互联网”战略下的布局为行业提供了重要参考，建议投资者关注其港股表现及行业整体发展趋势。