Roblox，全球领先的3D全平台虚拟社区_20页_2mb

传媒互联网行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于Roblox这一全球领先的3D全平台虚拟社区，分析其平台构成、用户画像、商业模式、财务状况及扩展潜力，并结合国内市场情况，提出对腾讯控股的投资建议。

主要观点

• Roblox成立于2004年，是一个由用户自主开发内容的UGC平台，涵盖娱乐、学习等多种类型内容，用户可通过多种设备登录体验。
• Roblox的用户以Z世代为主，13岁及以下用户占比达48.9%，但高年龄层用户增长显著，13岁以上用户增速达46.6%，显示平台用户结构正在逐步优化。
• Roblox通过Robux系统构建了连接虚拟与现实的商业闭环，用户消费Robux推动UGC内容产出，形成正向循环。
• 由于会计处理方式，Roblox账面亏损，但经营性现金流和自由现金流均保持高位，显示公司财务状况稳健。
• Roblox在全球市场表现强劲，尤其在亚太和南美地区增速明显，但在中国等东亚地区仍需进一步渗透。
• 报告建议关注港股腾讯控股（0700.HK），认为其产业布局与Roblox的“全真互联网”理念高度契合。

关键信息

平台构成

• Roblox Studio：面向开发者，提供内容创作工具。
• Roblox Client：面向玩家，支持多种设备登录体验。
• Roblox Cloud：提供网络存储、安全、传输等基础设施支持。

用户画像

• 年龄结构：13岁及以下用户占比48.9%，13岁以上用户增长显著。
• 地域分布：北美和欧洲用户占比高，亚太和南美增长快。
• 性别比例：用户性别分布较均衡，男性占50%，女性占44%。

商业模式

• Robux系统：用户通过充值Robux获取虚拟内容体验，开发者可通过多种方式赚取Robux。
• 收入来源：主要来自Robux销售，此外还包括广告、版权许可等。
• 分成机制：开发者通过应用商店充值可获得35%的分成，Avatar商店为15%，非应用商店为30%。

财务分析

• 收入与现金流：2021Q2收入达4.54亿美元，同比增长126.6%；经营性净现金流达1.91亿美元，自由现金流达1.68亿美元。
• 成本结构：成本率基本稳定在25.7%左右，主要为应用商店分成。
• 费用结构：主要费用包括开发者兑换费用、基础设施费用、研发费用、一般行政费用和销售费用。

扩展潜力

• 高年龄层渗透：北美地区13岁以下用户渗透率高，但13岁以上用户增长快，未来有较大拓展空间。
• 全球化布局：覆盖全球180个国家，但在东亚市场表现较弱，中国版本《罗布乐思》已上线，以教育应用为切入点。

投资建议

• Roblox的UGC模式和全球化布局符合互联网发展趋势，具有长期增长潜力。
• 腾讯控股（0700.HK）在“全真互联网”理念下，具备与Roblox相似的业务拓展路径，建议关注其港股表现。
• 2021~2022年腾讯预计收入分别为5864.1亿元和7029.7亿元，PE分别为23x和19x，具有较高的市场估值。

风险提示

1. 版号审批政策收紧：可能影响游戏产品上线及商业化。
2. 未成年人及内容监管加强：增加内容推广成本，影响上线表现。
3. 反垄断监管风险：可能对公司业务扩展造成限制。

图表目录（关键数据）

• 图表1：Roblox登录界面展示
• 图表2：Roblox Studio界面展示
• 图表3：2020年底Roblox用户年龄结构
• 图表4：Roblox季度日活跃用户年龄分布
• 图表5：Roblox平台男女比例
• 图表6：Roblox日活用户（百万）
• 图表7：Roblox日活用户地域分布
• 图表8：Roblox用户使用总时长（百万小时）
• 图表9：活跃用户日均使用时长（小时）
• 图表10：Roblox日活跃用户季度人均支出（美元）
• 图表11：GooglePlay商店单设备月均支出（美元）
• 图表12：AppStore商店单设备月均支出（美元）
• 图表13：Roblox商业模式
• 图表14：Robux用户与开发者的正向循环
• 图表15：Robux与货币分成计算
• 图表16：Avatar商店截图
• 图表17：不同体验中的增值付费点
• 图表18：2020年获得不同级别收入开发者数量
• 图表19：Roblox季度收入及同比增速
• 图表20：Roblox季度充值流水及增速
• 图表21：Roblox平台收入/流水占比
• 图表22：Roblox平台成本率
• 图表23：Roblox各项费用率
• 图表24：Roblox各项费用占比
• 图表25：Roblox员工数量
• 图表26：Roblox归母净利润与经营性净现金流对比
• 图表27：Roblox自由现金流
• 图表33：Roblox在GooglePlay畅销榜排名
• 图表34：Roblox在AppStore畅销榜排名
• 图表35：PC端全球访问流量占比TOP10国家
• 图表36：腾讯业务布局总览
• 图表37：可比公司估值

评级说明

• 股票评级：增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不代表任何投资建议，亦不构成法律、会计或税务操作依据。市场有风险，投资需谨慎。