20200512-粤开证券-粤开建筑19_1Q20财报总结_钢结构景气度最高_板块内分化明显_40页_5mb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年及2020年第一季度建筑装饰行业的整体表现和细分板块数据，重点指出行业增长、盈利能力、现金流情况及各细分领域的发展趋势。

主要观点

• 2019年行业增长提速：全年建筑装饰（SW）上市公司实现营业总收入56076亿元，同比增长14.38%，为2014年以来最大增幅；归母净利润同比增长8.57%，较上年负增长有所改善。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率略有下降，但因费用率下降，净利率保持稳定。费用率自2017年起持续下降，2019年平均费用率为4.18%。
• 现金流不理想：2019年经营性净现金流为946.36亿元，同比下降5.86%；收现比为89.46%，较上年下降3.36个百分点。
• 应收账款周转加快：2019年应收账款周转率为5.69次，同比增长13.05%；存货周转率为2.92次，同比增长20.03%。
• 细分板块分化明显：钢结构和基建板块表现较好，而园林板块因PPP清理和去杠杆影响，调整剧烈。

关键信息

2019年整体行业表现

• 营业收入：同比增长14.38%，为2014年以来最大增幅。
• 归母净利润：同比增长8.57%，较上年负增长明显改善。
• 毛利率：11.58%，同比下降0.67个百分点。
• 净利率：3.46%，同比下降0.17个百分点。
• 费用率：4.18%，同比下降0.57个百分点。
• 经营性净现金流：946.36亿元，同比下降5.86%。
• 收现比：89.46%，同比下降3.36个百分点。
• 应收账款周转率：5.69次，同比增长13.05%。
• 存货周转率：2.92次，同比增长20.03%。

2020年第一季度行业表现

• 营业收入：同比下降22.45%。
• 归母净利润：同比下降27.8%，降幅明显。
• 毛利率：10.44%，同比下降0.59个百分点。
• 净利率：2.28%，同比下降0.77个百分点。
• 费用率：27.29%，同比上升9.01个百分点。
• 经营性净现金流：-3015.15亿元，同比下降6.06%。
• 收现比：182.54%，同比上升48.4个百分点。
• 应收账款周转率：1.01次，同比下降0.14次。
• 存货周转率：0.54次，同比下降0.05次。

细分板块表现

钢结构板块

• 营业收入：同比增长15.53%。
• 归母净利润：同比增长26.34%。
• 毛利率：14.68%，同比下降0.16个百分点。
• 净利率：4.45%，同比下降0.2个百分点。
• 经营性净现金流：22.79亿元，同比增长10.85%。
• 收现比：182.54%，同比上升48.4个百分点。
• 应收账款周转率：4.16次，同比下降0.14次。
• 存货周转率：1.87次，同比下降0.14次。

基建板块

• 营业收入：同比增长15.37%。
• 归母净利润：同比增长12.88%。
• 毛利率：11.18%，同比下降0.5个百分点。
• 净利率：3.17%，同比下降0.23个百分点。
• 经营性净现金流：997.26亿元，同比增长15.42%。
• 收现比：91.68%，同比下降0.249个百分点。
• 应收账款周转率：6.73次，同比增长0.23次。
• 存货周转率：3.46次，同比增长0.23次。

园林板块

• 营业收入：同比下降20.64%。
• 归母净利润：同比下降152.31%。
• 毛利率：22.92%，同比下降0.55个百分点。
• 净利率：-2.49%，同比下降21个百分点。
• 经营性净现金流：9.37亿元，同比增长158.64%。
• 收现比：83.05%，同比下降4.38个百分点。
• 应收账款周转率：1.52次，同比下降0.28次。
• 存货周转率：0.65次，同比下降0.25次。

建筑设计板块

• 营业收入：同比增长7.41%。
• 归母净利润：同比下降12.98%。
• 毛利率：20.09%，同比下降0.41个百分点。
• 净利率：6.41%，同比下降0.26个百分点。
• 经营性净现金流：34.70亿元，同比增长37.68%。
• 收现比：91.68%，同比下降0.249个百分点。
• 应收账款周转率：2.08次，同比下降0.24次。
• 存货周转率：3.06次，同比下降0.36次。

装饰板块

• 营业收入：同比增长8.03%。
• 归母净利润：同比下降12.36%。
• 毛利率：17.60%，同比下降0.16个百分点。
• 净利率：3.91%，同比下降0.16个百分点。
• 经营性净现金流：44.55亿元，同比增长15.52%。
• 收现比：83.05%，同比下降4.38个百分点。
• 应收账款周转率：1.33次，同比下降0.28次。
• 存货周转率：12.44次，同比下降0.16次。

房建板块

• 营业收入：同比增长18.16%。
• 归母净利润：同比增长1.90%。
• 毛利率：11.12%，同比下降0.16个百分点。
• 净利率：4.26%，同比下降0.12个百分点。
• 经营性净现金流：-335.77亿元，同比下降11.02%。
• 收现比：83.05%，同比下降4.38个百分点。
• 应收账款周转率：8.26次，同比下降0.32次。
• 存货周转率：2.10次，同比下降0.24次。

专业工程板块

• 营业收入：同比增长18.29%。
• 归母净利润：同比增长2.43%。
• 毛利率：10.88%，同比下降0.16个百分点。
• 净利率：2.24%，同比下降0.16个百分点。
• 经营性净现金流：166.88亿元，同比增长12.35%。
• 收现比：83.05%，同比下降4.38个百分点。
• 应收账款周转率：4.57次，同比下降0.21次。
• 存货周转率：3.94次，同比下降0.19次。

投资建议

• 关注基建链条头部企业：如中国建筑、中国中铁、中国铁建。
• 钢结构行业代表未来发展方向：以鸿路钢构为代表的企业未来有较大发展空间。
• 推荐装饰领域：重点推荐亚厦股份，同时关注金螳螂、东易日盛和名雕股份。
• 园林板块：经历两年调整，业绩大概率见底，可适当关注。

风险提示

• 房地产投资增速不及预期。
• 基建投资增速不及预期。