8月绝对收益及转债配置建议：配置顺周期板块-20230801-浙商证券-28页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告发布于2023年8月1日，主要分析了当前市场环境下，权益和转债的配置建议。核心观点为：8月配置建议为15%权益 + 15%转债 + 90%债券（包含20%杠杆）。

主要观点

1. 权益行业配置建议

• 8月权益行业优选组合：汽车（2.1%）、房地产（2.1%）、非银金融（1.8%）、交通运输（1.8%）、轻工制造（1.8%）、食品饮料（1.8%）、银行（1.4%）、农林牧渔（0.9%）、机械设备（0.9%）、基础化工（0.5%）。
• 8月转债行业优选组合：非银金融、汽车、交通运输、银行、机械设备。
• 行业优选组合表现：年初至今，行业优选组合大幅跑赢申万全A，其中优选10个行业组合收益率为9%，跑赢7.1%；优选5个行业组合收益率为14.5%，跑赢12.6%。除了7月外，优选行业组合收益大于0的概率均高于全市场。
• 7月表现不佳：优选10个赋权行业组合收益率为0.8%，跑输申万全A 1.6%；优选5个赋权行业组合收益率为2.2%，跑输申万全A 0.2%。表现较好的行业包括食品饮料、汽车、农林牧渔、基础化工，而机械设备、国防军工、电力设备及通信行业出现回调。

2. 基金配置差异

• 股票类基金与固收+基金在行业配置上有显著差异：
  • 股票类基金主动大幅加仓通信行业。
  • 固收+基金对科技板块接受度较低，但更倾向于加仓高股息行业，如周期板块（有色、钢铁、石油石化、交运、建筑）。
  • 制造行业是两者共同加仓的行业，且二季度收益率表现占优。
  • 基金主动加仓幅度排序靠前的行业，二季度收益率表现同样靠前。

3. 业绩预告与利润分布

• A股上市公司和转债正股公司的业绩预告预喜率均不足50%，但中下游行业的预喜率占优。
• 预喜率排序：上游周期 < 中游制造 < 下游消费医药。
• 中报业绩预告显示利润正在向中下游倾斜，尤其体现在中下游装备制造和下游消费品制造行业。
• 具体行业表现：如医药、运输设备、金属制品、通用设备等中下游行业利润增速改善明显，而上游行业如煤炭、化工、钢铁的预喜率较低。

4. 行业利润率与库存周期

• 6月工业企业利润率提升，主要由成本有效下降引起，中下游行业大概率率先补库。
• 行业利润率变化：中下游装备制造行业利润率提升显著，而上游采矿业利润率下降。
• 库存周期：中下游行业已进入主动补库阶段，部分处于被动去库状态。

5. 转债行业策略模型

• 引入正股因子后，转债行业策略模型效果边际提升。
• 模型效果：2019年2月-2023年4月，模型效果显著，且不同策略在不同年份的超额收益率表现各异。

关键信息

• 股债配置比例：15%权益 + 15%转债 + 90%债券（含20%杠杆）。
• 政策影响：7月政治局会议后，稳增长政策力度加强，市场预期明显扭转，权益情绪改善。
• 市场情绪：权益市场情绪有所改善，股债性价比处于相对低位。
• 风险提示：人民币持续贬值、房企信用风险释放、历史数据不保证未来表现等。

图表与数据

• 图1：工业企业利润同比改善。
• 图2：量+价+利润率拆分工业企业利润增速。
• 图3：工业细分行业当前利润率情况与库存周期位置。
• 图4：量+价+利润率拆分各个行业的利润表现。
• 图5：2023Q2各类基金主动加减仓操作对比分析。
• 图6：2023H1业绩预告情况。
• 图7：PMI生产和新订单。
• 图8：PPI、工业企业营收和库存。
• 图9：股债性价比处于相对低位。
• 图10：权益市场情绪有所改善。
• 图11：权益优选行业组合收益表现跟踪。
• 图12：7月模型建议配置的行业列表。
• 图13：7月行业组合表现。

表格与数据

• 表1：各行业8月最新得分和排序。
• 表2：二级行业和重点个股。

总结

本报告基于6月工业企业利润数据、中报业绩预告、基金持仓变化及行业策略模型等多方面分析，提出8月的股债配置建议。核心结论为中下游行业在利润率和库存周期上表现占优，建议提高权益仓位至15%，并保持转债和债券的高配置比例。同时，报告指出基金在行业选择上的差异，以及政策对市场情绪和配置策略的影响。最后，提醒投资者注意人民币贬值、房企信用风险等宏观风险。