深度报告-20220908-华安证券-迪普科技-300768.SZ-盈利_技术能力领先_新安全带来机遇_26页_2mb

迪普科技投资分析总结

核心内容

迪普科技是一家专注于网络安全和网络通信领域的高科技企业，凭借华为和新华三的核心技术团队，建立了成熟的研发、产品和销售体系。公司产品线包括基础网络产品、应用交付产品和网络安全产品，主要应用于政府、金融、运营商、能源等高价值行业。其技术优势和市场布局使其在行业中保持较高的盈利能力和市场份额，2022年9月首次获得“买入”投资评级。

主要观点

• 技术领先与研发优势：迪普科技依托华为技术背景，拥有强大的研发能力，2021年研发费用达2.3亿元，研发费用率超过20%。公司2021年人均创收和创利分别为76.5万元和22.8万元，领先于同行。
• 应用交付产品广泛应用：公司自2011年起推出应用交付产品，凭借高吞吐量、高连接数和性价比优势，在金融、运营商、电力等高流量行业占据一席之地，2015年Q3负载均衡市占率达7.4%，至今保持前五水平。
• 新安全赛道带来增长机遇：2021年工控安全、云安全、数据安全市场增速均超35%。迪普科技积极布局这些新兴领域，推出相关解决方案，2021年云平台产品收入已超营收10%。

关键信息

• 财务表现：2021年营业收入为10.3亿元，同比增长15.6%；归母净利润为3.1亿元，净利率达30%。2022年上半年受疫情影响，营收同比下降15%，但净利润仍保持11%。
• 盈利能力与估值：公司毛利率稳定在70%以上，ROE保持在9.5%至11.2%之间。预计2022-2024年营业收入分别为12.22亿元、14.94亿元、18.55亿元，同比增长18.6%、22.3%、24.2%。归母净利润分别为3.29亿元、3.94亿元、4.84亿元，同比增长6.2%、19.9%、22.8%。
• 行业地位与客户结构：公司主要客户集中在政府、运营商、金融、电力等行业，其中在国家电网市占率超过60%。公司渠道销售体系成熟，能够深入触达最终客户。
• 风险提示：网安市场竞争加剧、下游行业需求不及预期、疫情影响项目交付等是主要风险。

投资建议

首次覆盖迪普科技，给予“买入”评级。公司具备较强的技术实力和盈利能力，有望受益于下游高景气行业及新兴安全赛道的增长，未来增长潜力较大。

财务健康状况

• 资产负债率下降：从2018年起，公司资产负债率逐年下降，2021年仅为11.9%，显示出良好的财务结构。
• 经营性现金流充足：2021年经营性现金流达3.0亿元，同比增长3.4%；2022年上半年因疫情有所下降，但预计随着项目交付，现金流将逐步恢复。
• 应收账款控制良好：公司应收账款占营收比例逐年下降，2021年为5.9%，显示良好的回款能力和营收质量。

市场前景

• 全球网络安全市场增长：2020年全球市场规模达1366.6亿美元，我国市场虽小但增速快，2017-2021年复合增速约18%。
• 新兴安全领域潜力大：随着“东数西算”、工业互联网等政策推动，工控安全、云安全、数据安全等细分市场增长迅速，公司有望从中受益。
• 技术积累与产品布局：公司拥有丰富的数通技术积累，产品结构合理，具备识别、防护、检测、响应和恢复能力，覆盖数据全生命周期。

总结

迪普科技凭借华为技术背景和强大研发能力，在网络安全和应用交付领域占据重要地位。公司具备良好的财务状况和盈利模式，专注于高价值客户和新兴安全赛道，未来增长可期。虽然面临市场竞争和疫情带来的不确定性，但其在行业中的领先地位和盈利能力仍使其成为值得投资的标的。