2017-新能源、节能环保-相对污水处理我们更看好垃圾发电_68页_3mb

新能源与节能环保行业总结

核心内容

随着环境问题日益严重，政府大力推动环保行业发展，预计未来10年我国环保投资将以年均复合增速15%稳定增长，最终达到GDP的2%-3%，以改善整体环境。垃圾发电（WTE）相较于污水处理更具发展前景，预计2014-2016年年均复合增速可达30%-40%。垃圾发电在处理效率、资源化利用和环保性方面具有显著优势，且当前渗透率仅为27%，未来增长潜力巨大。同时，更严格的排放标准将推动行业整合，提升准入门槛。

主要观点

• 垃圾发电前景广阔：垃圾发电在环保行业中表现优于其他垃圾处理方式，预计2015年增速可达40%。焚烧是目前最经济的垃圾处理方式，处理效率高，且可产生电力和热能。
• 污水处理市场成熟：污水处理市场整体相对成熟，但提标升级改造将成为增长的主要驱动力，预计2014-2016年年均增速为15%。
• 行业整合趋势明显：随着政策收紧和标准提升，污水处理市场集中度将提高，利好龙头企业。PPP模式的推广将释放大量社会资本参与污水处理和供水市场。
• 环保投资增长空间大：当前环保投资占GDP比例仅为1.6%，远低于欧盟和美国的2.25%和2.45%，未来增长空间巨大。

关键信息

• 环保投资趋势：预计未来10年环保投资年均复合增速为15%，目标达到GDP的2%-3%。
• 垃圾发电优势：垃圾发电处理固体废物效率高，资源化程度好，且符合更严格的排放标准。
• 污水处理增长：提标升级改造是污水处理市场增长的主要动力，预计2015年污水处理能力将增长17%，达到87.1万吨/天。
• 政策推动：《水污染防治计划》（水十条）将推动污水处理行业标准提升，预计带动投资2万亿元。
• 市场集中度提升：水务行业集中度较低，预计通过PPP模式，地方政府将释放更多水务资产，推动行业整合。

投资建议

• 推荐企业：北控水务、东江环保、中滔环保、光大国际、国电科环。
• 中性关注：粤海投资。
• 无评级：粤丰环保、绿色动力、康达环保。

估值分析

• 市盈率：垃圾发电板块2015年预测市盈率为16倍，2016年为12倍。
• 市净率：垃圾发电板块2015年预测市净率为2.5倍，2016年为1.5倍。
• 投资收益率：垃圾发电项目的IRR测算为14%。

风险提示

• 政策风险：环保政策变化可能影响行业增长。
• 回款风险：部分地方政府财政困难可能导致企业回款滞后。
• 社会舆论风险：垃圾能源化可能引发社会担忧。
• 处理费调整不确定性：处理费上涨存在不确定性，影响行业盈利能力。

附录：图表与数据

• 图表1：我国环保投资在GDP中的占比。
• 图表2：个股偏好顺序。
• 图表3：我国生活固废产生量。
• 图表4：我国生活固废处理量。
• 图表5：城镇化地区生活固废处理能力。
• 图表6：垃圾发电运营市场规模。
• 图表7：生活固废处理目标。
• 图表8：生活固废无害化处理方式对比。
• 图表9：我国生活固废产生量与收集量差距。
• 图表10：我国垃圾发电新标准。
• 图表11：垃圾发电行业竞争格局。
• 图表12：机械炉排式焚烧炉与循环流化床焚烧炉对比。
• 图表13：投资收益率分析。
• 图表14：我国水务行业结构。
• 图表15：我国污水处理市场一览。
• 图表16：第三方运营市场规模。
• 图表17：市政污水排放与处理。
• 图表18：市政污水处理能力。
• 图表19：十二五市政污水处理目标。
• 图表20：工业用水消耗量和工业污水排放量。
• 图表21：中国工业污水处理投资总额。
• 图表22：地表水标准、市政污水处理标准和北京市政污水处理标准。
• 图表23：2010年和2014年标准下市政污水水质。
• 图表24：不同标准和技术下针对市政污水处理的资本支出。
• 图表25：我国修订后的工业污水污染物排放标准。
• 图表26：我国水务行业市场格局。
• 图表27：第三方运营企业的市政污水处理能力。
• 图表28：有关PPP模式的主要政策一览。
• 图表29：部分省份推行的PPP计划。
• 图表30：中国的水费增长。
• 图表31：不同城市污水处理费。
• 图表32：全球污水处理费对比。
• 图表33：污泥处理能力稀缺。
• 图表34：污泥处理方式。
• 图表35：污泥处理量。
• 图表36：污泥处理市场规模。
• 图表37：投资收益率分析。
• 图表38：平均贷款利率水平对比。
• 图表39：我国环保上市公司对比。
• 图表40：基于收入划分的业务结构对比。
• 图表41：北控水务主要经营假设。
• 图表42：北控水务财务摘要。
• 图表43：针对金彩控股的案例分析。
• 图表44：北控水务处理能力地区分布图。
• 图表45：北控水务处理能力地区分布图。
• 图表46：DCF估值。
• 图表47：北控水务历史市盈率与市净率区间。
• 图表48：东江环保主要经营指标。
• 图表49：东江环保主要财务指标。
• 图表50：东江环保历史市盈率与市净率区间。
• 图表51：中滔环保盈利预测。
• 图表52：污水处理能力与工业用水产能翻番。
• 图表53：中滔环保继续扩张，将业务拓展至湖南和四川省。
• 图表54：中滔环保污泥与固废处理项目一览。
• 图表55：粤丰环保收入与净利润。
• 图表56：处理能力大幅增长。
• 图表57：污泥与固废业务收入持续增长。
• 图表58：针对广州绿由的收购交易条款一览。
• 图表59：此次收购交易对中滔环保2015年和2016年盈利影响预测。
• 图表60：主要城市平均城市污水与工业污水处理费用对比。
• 图表61：污水处理费上涨的敏感性分析。
• 图表62：中滔环保项目一览。
• 图表63：中滔环保股权结构。
• 图表64：中滔环保历史市盈率与市净率区间。
• 图表65：光大国际主要经营指标。
• 图表66：光大国际主要财务指标。
• 图表67：光大国际全国项目分布图。
• 图表68：光大国际不同省份项目一览。
• 图表69：DCF估值。
• 图表70：光大国际历史市盈率与市净率区间。
• 图表71：我国风电装机容量。
• 图表72：我国风电装机容量。
• 图表73：国电科环光伏业务预测。
• 图表74：2011年火电厂大气污染物排放标准。
• 图表75：脱硝市场结构一览。
• 图表76：脱硫市场结构一览。
• 图表77：国电科环盈利预测。
• 图表78：国电科环估值（基于部分加总法）。
• 图表79：国电科环历史市盈率与市净率区间。
• 图表80：粤海投资财务摘要。
• 图表81：粤海投资历史市盈率与市净率区间。
• 图表82：粤丰环保重要发展历程。
• 图表83：粤丰环保现有项目。
• 图表84：粤丰环保收入与净利润。
• 图表85：绿色动力股权结构。
• 图表86：绿色动力收入拆分。
• 图表87：康达环保股权结构。
• 图表88：康达于1-4线城市的产能分布（2014年上半年）。
• 图表89：康达在运产能的地区分布（2014年上半年）。
• 图表90：我国各地平均水费。
• 图表91：公司在运产能标准分布（2014年上半年）。

估值与建议

• 垃圾发电：预计2015年增速为40%，投资收益率为14%。
• 污水处理：预计2014-2016年年均复合增速为15%。
• 个股偏好：垃圾发电 > 工业污水处理运营 > 市政污水处理运营。

风险提示

• 政策风险：环保政策变化可能影响行业增长。
• 回款风险：地方政府财政困难可能导致企业回款滞后。
• 社会舆论风险：垃圾能源化可能引发社会担忧。
• 处理费调整不确定性：处理费上涨存在不确定性，影响行业盈利能力。

结论

整体来看，垃圾发电和污水处理行业都将受益于环保政策的推进和市场整合趋势。垃圾发电因更高的增长潜力和严格的排放标准而受到更多关注，污水处理则受益于提标升级和PPP模式的推广。投资者应关注具备强大融资能力和全国布局的龙头企业，如北控水务、东江环保、中滔环保、光大国际和国电科环，同时注意政策变化、社会舆论和处理费调整等风险因素。