20170409-天风证券-利欧股份-002131.SZ-_营销+互娱_双环生态形成_30亿可转债如虎添翼_12页_960kb

利欧股份（002131）总结

核心内容

利欧股份在2016年实现了显著的业绩增长，营业收入达到73.54亿元，同比增长67.44%；归属于上市公司股东的净利润为5.71亿元，同比增长153.32%；扣非后净利润为5.29亿元，同比增长158.76%。公司业绩主要受益于万圣伟业和微创时代全年业绩并表以及智趣广告自2016年9月起并表。

主要观点

• 双业务模式形成：公司已从传统制造业转型为“营销为主、制造为辅”的双业务模式，其中数字营销业务占比达到72.84%，成为主要收入来源。
• 数字营销业务迅猛增长：2016年数字营销板块实现营收53.57亿元，同比增长126.90%。其中，移动端流量整合业务同比增长1003.50%，精准营销业务同比增长2261.10%。
• 并购基金布局：公司设立总规模110亿元的三支并购基金，分别用于海外市场、国内互联网及微信营销生态圈，为数字营销和互动娱乐业务拓展提供支持。
• 投资与战略升级：公司拟发行不超过29.48亿元可转债，用于数字营销云平台、大数据中心、广告交易平台等项目，并引入利欧数字总裁郑晓东进入董事会，强化战略执行能力。
• 17年收入目标：公司计划在2017年实现100亿元销售收入，重点在于强化业务协同、制造业智能化升级及并购优质标的。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年43.92亿元，2016年73.54亿元，2017年预计105.99亿元。
• 净利润：2015年2.25亿元，2016年5.71亿元，2017年预计8.2亿元。
• 毛利率：2016年21.21%，同比下降1.75个百分点，但未来有望回升。
• 费用率：销售费用率和管理费用率分别同比下降2.2%和2.3%，推动净利率提升。
• 投资建议：维持买入评级，目标市值330亿元，对应目标价20.54元。

业务构成

• 数字营销业务：2016年营收53.57亿元，占比72.84%。其中，媒介代理服务占比53.7%，移动端流量整合业务增长最快。
• 制造业务：2016年营收19.61亿元，占比26.66%。工业泵业务下滑明显，但其他产品如民用泵、清洗和植保机械有所增长。

子公司表现

• 万圣伟业：实现营收15.08亿元，同比增长112.36%，扣非净利润同比增长21.11%。
• 微创时代：实现营收11.15亿元，同比增长58.76%，扣非净利润同比增长3.77%。
• 智趣广告：实现营收6.14亿元，同比增长112.25%，扣非净利润同比增长173.39%。
• 琥珀传播：因股权激励费用摊销，扣非净利润略低于业绩承诺。

业务协同与整合

• 互动娱乐：投资世纪鲲鹏、盛夏星空等公司，布局娱乐营销。
• 汽车产业链：投资车和家、上海西翠等，切入汽车产业链，打造O2O生态。
• 线下流量入口：增资广州悦途，布局铁路流量入口，增强全渠道流量经营能力。

荣誉与排名

• 行业排名：2016年综合评分排名第三，较2015年提升1位，较2014年提升3位。
• 子公司荣誉：聚胜万合、琥珀传播、上海氤氟及世纪鲲鹏在虎啸奖中获得多个奖项。

风险提示

• 行业增速放缓：数字营销行业可能面临增长放缓的风险。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 人才流失：公司对人才的依赖度高，存在人才流失风险。

投资建议

• 财务预测：预计2017-2019年内生净利润分别为8.2亿元、10.5亿元、13.4亿元，同比增长44%、28%、28%。
• 考虑并购基金：预计2017-2019年净利润分别为9.4亿元、12.0亿元、15.2亿元，同比增长65%、27%、27%。
• 目标市值：综合给予6个月目标市值330亿元，对应目标价20.54元，维持买入评级。

估值与财务比率

• 市盈率（P/E）：2015年102.36，2016年40.41，2017年预计28.00。
• 市净率（P/B）：2015年4.03，2016年3.13，2017年预计2.76。
• 市销率（P/S）：2015年5.25，2016年3.14，2017年预计2.18。
• EV/EBITDA：2015年81.17，2016年31.57，2017年预计20.04。

总结

利欧股份通过持续的并购和业务转型，成功构建了“营销+互娱”双环生态，2016年业绩表现亮眼，数字营销业务成为增长引擎。公司计划通过可转债融资进一步强化数字营销能力，目标2017年实现100亿元销售收入。尽管面临行业增速放缓和竞争加剧的风险，但其强大的执行力和战略布局使其在数字营销领域占据领先地位，未来增长潜力较大。