20251228-浙商证券-债市专题研究_波动率策略应对跨年行情_8页_771kb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告聚焦2025年12月28日的债券市场专题研究，重点分析了跨年行情对可转债市场的影响，尤其是波动率因子在当前市场环境下的表现与策略价值。报告指出，随着政策预期的持续催化和市场风险偏好的修复，跨年行情提前到来，市场风格由价值转向成长，小盘指数和高波动率品种表现突出。

主要观点

1. 权益带动转债市场走强

   • 上证指数本周录得八连阳，带动可转债市场整体上涨。
   • 转债小盘指数表现优于大盘指数，高价转债涨幅较大，低价转债相对弱势。
   • 材料、信息技术、工业等成长板块表现强势，日常消费和金融板块走弱。

2. 波动率因子表现优异

   • 波动率因子在跨年行情中受益于市场活跃度和定价重估，成为当前转债投资的重要方向。
   • 波动率风格在近一周累计收益达104.22%，年化收益16.18%，夏普比1.51，表现优于其他风格。
   • 高波动个券不仅捕捉正股上涨收益，还因“高弹性”属性获得流动性溢价与关注度溢价。

3. 策略建议：从防守转向进攻

   • 建议投资者适当增加波动率暴露，关注高波动率、高Beta属性的可转债。
   • 重点布局正股处于热门赛道或具备题材催化的品种，提高波动率因子在因子组合中的权重。

关键信息

市场表现

• 转债指数：万得可转债小盘指数涨幅达2.17%，万得可转债高价指数涨幅3.80%。
• 行业表现：材料、信息技术、工业板块涨幅较大，日常消费和金融板块相对弱势。
• 风格分化：动量风格受部分个券拖累表现偏弱，量价相关性风格表现突出，其中“博瑞转债”涨幅达8.33%。

波动率因子逻辑

1. 风险偏好传导：权益市场赚钱效应扩散，投资者从“债底保护”转向“股性弹性”，高波动个券被重新定价。
2. 市场结构催化：成长与题材板块引领行情，对应转债正股波动率较高，其波动属性随之强化。
3. Gamma效应：正股价格上涨，平价接近赎回触发区域，转债的期权杠杆（Delta）与对波动率的敏感性（Vega）提升，波动率因子贡献度放大。

风险提示

• 经济基本面改善不足
• 国内流动性收紧
• 海外风险事件超预期
• 历史经验不代表未来

投资评级说明

• 利率债：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据未来3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据未来3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并结合自身需求决策。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。

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图表目录（摘要）

• 图1：转债指数与中小盘指数共振走强
• 图2：股性转债成交活跃度（换手率）大幅提升
• 图3：全市场转债换手率大幅提高
• 图4：波动率和流动性风格走势较强
• 图5：近一周个券涨跌幅前十名
• 图6：近一周个券涨跌幅后十名
• 图7：债性可转债估值走势
• 图8：平衡性可转债估值走势
• 图9：股性可转债估值走势
• 图10：不同平价可转债的转股溢价率估值走势
• 图11：高价券占比走势
• 图12：转债价格中位数

结构性机会与策略建议

• 转债市场进入高价高估新环境，结构性机会犹存。
• 建议关注高波动率、高Beta属性的个券，尤其是正股处于热门赛道或具备题材催化的品种。
• 在因子组合中提高波动率因子权重，以系统性捕捉市场波动率扩张带来的收益。

总结

当前跨年行情前置，权益市场带动转债市场整体走强，波动率因子表现突出，具备超额收益潜力。投资者应调整策略，从“防守”转向“进攻”，增强对波动率的配置，同时关注市场风格转换与行业轮动带来的结构性机会。需警惕经济基本面、流动性收紧及海外风险等潜在不利因素。