20220513-东吴证券-固收深度报告_绿色债券专题报告之四_一文看懂绿色债券的发行定价_23页_945kb

绿色债券发行定价影响因子实证分析总结

核心内容

本报告通过构建多元回归模型，对六类绿色债券（绿色地方债、绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色短融、绿色中票）的发行定价影响因子进行实证分析，旨在为投资者提供衡量绿色债券发行定价是否合理的参考标准。

主要观点

1. 模型构建：基于Wind数据，对2021年1月1日至2022年4月30日发行的绿色债券样本进行分析，选取了7个解释变量（发行规模、发行期限、主体/债项评级、国债收益率、发行方式、发行人省份、发行人企业性质）进行回归分析，并对部分变量进行对数化或赋值处理。

2. 影响因子分析：

   • 绿色地方债：发行期限、国债收益率、发行人省份显著影响票面利率。
   • 绿色金融债：发行规模、国债收益率、发行人省份显著影响票面利率。
   • 绿色企业债：发行规模、国债收益率、主体/债项评级显著影响票面利率。
   • 绿色公司债：国债收益率、发行方式显著影响票面利率。
   • 绿色短融：发行期限、主体/债项评级、国债收益率、发行人企业性质显著影响票面利率。
   • 绿色中票：主体/债项评级、国债收益率、发行人企业性质、发行人省份显著影响票面利率。

3. 关键结论：

   • 国债收益率是所有券种中最重要的影响因子，表明无风险债券价格对绿色债券发行定价具有决定性作用。
   • 发行规模、发行期限、发行方式与票面利率呈负相关，意味着发行人可通过扩大融资规模、延长发行期限或选择公募发行降低融资成本。
   • 主体/债项评级对绿色企业债、绿色短融、绿色中票影响显著，表明信用评级对投资者信心具有重要影响。
   • 发行人省份和企业性质对部分券种的发行定价有影响，尤其是绿色短融和绿色中票，反映了区域经济实力和企业信用资质对定价的影响。

4. 模拟结果：

   • 各券种的票面利率模拟曲线显示，国债收益率变动对票面利率影响显著，且不同券种的波动幅度存在差异。
   • 绿色企业债波动幅度较大，需投资者更加谨慎。
   • 模拟结果显示，发行主体可依据不同变量变化预测其票面利率的变动。

5. 其他影响因素：

   • 绿色政策支持力度：享受政府补助的绿色债券预期票面利率较低。
   • 第三方绿色认证：有助于提升信息披露透明度，降低融资成本。

关键信息

• 绿色地方债：票面利率 = 1.2332 + 0.0262 × 发行期限 + 0.7441 × 国债收益率 + 0.0043 × 发行人省份
• 绿色金融债：票面利率 = 1.2647 - 0.2422 × [log(发行规模)] + 0.9274 × 国债收益率 + 0.0262 × 发行人省份
• 绿色企业债：票面利率 = 4.1833 - 1.3086 × [log(发行规模)] + 1.7781 × 国债收益率 - 0.6186 × 评级
• 绿色公司债：票面利率 = 1.9571 + 1.6380 × 国债收益率 - 1.2434 × 发行方式
• 绿色短融：票面利率 = 3.3841 + 0.5065 × 发行期限 - 0.6503 × 评级 + 1.0603 × 国债收益率 - 0.1989 × 发行人企业性质
• 绿色中票：票面利率 = 2.6605 - 0.3923 × 评级 + 1.4028 × 国债收益率 - 0.3025 × 发行人企业性质 + 0.0213 × 发行人省份

风险提示

1. 数据测算存在偏差：模型结果可能因软件选择、样本量和计算能力受限而产生偏差。
2. 信息披露不全面：Wind数据可能存在遗漏，影响分析的准确性。
3. 政策调整风险：绿色债券相关政策可能有超预期调整，影响市场发展。

建议

• 投资者在评估绿色债券发行定价时，应考虑国债收益率、发行方式、主体/债项评级等关键变量。
• 对于绿色企业债、绿色短融、绿色中票，应增加对发行主体偿债能力、募投项目可行性、未来现金流稳定性等因素的评估权重。
• 建议关注绿色政策支持力度和第三方绿色认证，以增强对绿色债券合理性的判断。

附录

• 相关研究：包括《绿色债券专题报告之三：如何以绿色债券构建投资组合》、《绿色债券专题报告之二：从投融资两端探究“绿色”激励是否存在》等。
• 图表目录：包括各券种的票面利率线性模拟图及相关系数矩阵表。

以上为本报告的核心内容、主要观点和关键信息的总结。