20180705-华创证券-债券分析_PCB高效管理多品类龙头_产能有序扩张_9页_492kb

债券分析总结（2018-07-05）

核心内容概述

本报告主要分析景旺转债的申购价值及正股基本面，认为其具备一定的配置价值。报告从发行安排、债券条款、上市定价、行业前景及公司实力等方面展开，结合市场环境与政策背景，评估其投资潜力。

主要观点

1. 发行安排及方式

• 发行规模：9.78亿元
• 发行方式：原股东优先配售 + 网上发行
• 优先配售登记日：2018年7月5日（周四），配售代码为“753228”
• 网上申购日：2018年7月6日（周五），申购代码为“754228”
• 保荐机构包销：不超过30%，最大包销金额为2.934亿元

2. 债券基本信息及条款分析

• 债券期限：6年
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价：面值的108%
• 评级：主体与债项评级均为AA，属中等评级
• 纯债价值：约81.3元
• 转股条款：
  • 下修条件：任意30个连续交易日中至少15个收盘价低于转股价的80%
  • 赎回条件：任意30个连续交易日中至少15个收盘价不低于转股价的130% 或未转股余额不足3000万元
  • 回售条件：自第五个计息年度起，任意30个连续交易日收盘价低于转股价的70%

3. 上市定价分析

• 初始转股价：15.01元/股
• 当前股价（7月4日）：50.44元/股
• 初始转股价值：100.86元，处于偏上水平
• 稀释率：约4.8%
• 转债上市价格预测：预计在107-109元之间，基于6%-8%的转股溢价率估算
• 可比转债：崇达转债，当前转股溢价率约9.5%

4. 正股基本面分析

• 公司业务：主要从事印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品涵盖刚性板、柔性板、金属基板等
• 市场地位：国内PCB行业龙头，覆盖多品类，管理能力优异
• 营收结构：
  • 刚性板占比约59%
  • 柔性板占比约31%
  • 金属基板占比约8%
• 出口情况：出口占比41%，但美洲市场仅占5.4%，贸易战影响有限
• 行业趋势：
  • 产业向大陆转移趋势确定，国产替代空间巨大
  • 行业集中度提升，自动化升级加速，环保限产推动小厂出清
  • 2018年为内资PCB厂商自动化升级元年，产能有序释放
  • 全球GDP回暖，下游需求稳定，行业景气度有望延续
• 技术优势：掌握HDI、FPC、高频微波板等核心技术，研发投入逐年上升
• 产能扩张：江西景旺二期2018年3月竣工，规划产能240万平方米/年，预计新增产值近20亿元

5. 股价表现与市场环境

• 股价稳定性：2018年股价基本持平去年底，较2月低点上涨约20%
• 股权结构：前十股东持股占比89.9%，流通市值仅40.3亿元
• 限售解禁：集中在2020年初，占总股本的80%
• 股东类型：前十大流通股东以基金为主，无信托或资管计划持仓

关键信息

• 行业前景：PCB行业受益于产业转移与国产替代，未来增长潜力大
• 公司优势：技术储备丰富、管理效率高、产品结构优化、产能有序扩张
• 投资建议：建议配置，中长期具备配置价值
• 风险提示：转债上市前正股价格大幅下跌可能影响收益

总结

景旺转债具备中等评级与合理定价，其发行安排及条款较为常规。公司作为国内PCB行业龙头，技术储备与智能化扩产使其具备较强的发展实力。当前行业景气度较高，自动化升级与环保政策推动产业集中度提升。尽管股市整体表现不佳，但公司股价相对稳定，转债破发概率较低。因此，景旺转债具有一定的配置价值，但需关注上市前正股价格波动风险。