国际环保巨头专题_美国废物管理公司（WM）并购成就龙头_创新引领发展_28页_2mb

报告摘要

美国废物管理公司（WM）专题总结

核心内容

美国废物管理公司（Waste Management, Inc.）是全球固废行业的龙头企业，成立于1968年，2017年实现营收144.85亿美元，市值达379亿美元，全球固废行业排名第一。公司通过并购与创新实现了快速发展，并在成熟期保持了极优的财务指标。

我国固废行业仍处于成长期，市场集中度提升空间巨大。垃圾焚烧处理方式正成为主流，预计未来三年仍将保持20%以上的增长。前端环卫市场化加速推进，后端垃圾处理中焚烧替代填埋的趋势明显，同时垃圾分类、餐厨垃圾处理等处于起步阶段，发展空间广阔。

主要观点

并购与创新驱动发展
- 公司自1971年上市后迅速展开并购，1984年成为美国最大垃圾转运商，1988年收购Wheelabrator进入垃圾焚烧领域，1991年成立纸业回收公司，逐步成为北美最大资源回收商。
- 2000年后，公司通过“有所为”和“有所不为”的战略，剥离非核心资产，聚焦核心业务，同时通过创新商业模式和资源化利用技术提升竞争力。
- 公司在2014年出售Wheelabrator，2015年收购Deffenbaugh Disposal，不断优化业务结构和客户结构。
财务表现优异
- 公司毛利率稳定在35%以上，ROE持续提升，从2015年的13.43%提升至2017年的34.45%。
- 经营活动现金流持续高于净利润，财务风险较低，具备高分红和大规模回购股票的特征。
股价上涨因素
- 2008年1月1日至2017年12月31日，公司股价涨幅达275.85%，跑赢标普500指数191.10%。
- 主要驱动因素包括业绩创新高（贡献44.87%）、大规模分红（贡献46.40%）和股票回购（贡献8.73%）。
我国固废行业对比
- 我国固废企业营收多在30亿元以下，龙头中国光大国际市值不足400亿元，与市场空间不匹配。
- 美国废物管理公司前端收集业务占比超50%，而我国企业多依赖后端处理，如启迪桑德2017年环卫服务收入仅17.88亿元，与2000亿元市场空间相比规模较小。
- 垃圾焚烧集中度较低，我国企业需通过自建与并购结合的方式提升市场占有率。

关键信息

公司发展历程：1968年成立，1972年完成133次并购，1998年成为北美最大综合环境解决方案供应商。
市场集中度：美国垃圾填埋市场CR4达57.70%，而我国垃圾焚烧市场集中度较低，龙头市场份额不足15%。
技术与创新：公司推行“single-stream recycling”系统，提高回收效率；开发垃圾填埋气体利用项目，用于燃烧发电；推出“CarbonBlocker”飞灰处理系统，提升粉煤灰质量；采用CORE®工艺处理有机垃圾，提高能源产出。
财务表现：2015-2017年净利润复合增速达60.88%，ROE显著提升，经营活动现金流持续高于净利润。
投资建议：推荐瀚蓝环境、伟明环保，认为其具备较好的发展潜力。
风险提示：环保行业风险事件频发，行业竞争加剧，融资环境收紧，环卫市场化推进速度可能放缓。

投资建议

重点推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、伟明环保（603568.SH）。
盈利预测：
- 瀚蓝环境：2017年EPS为0.85元，2018年预计1.24元，2019年预计1.38元，2020年预计1.71元。
- 伟明环保：2017年EPS为0.74元，2018年预计0.97元，2019年预计1.24元，2020年预计1.50元。
估值情况：瀚蓝环境2017年P/E为16.14倍，2018年预计11.08倍，2019年预计9.96倍，2020年预计8.04倍；伟明环保2017年P/E为30.72倍，2018年预计23.34倍，2019年预计18.26倍，2020年预计15.09倍。