20230117-国海证券-专精特新行业_国际巨头巡礼系列专题报告之四-是德科技_电子测量行业龙头_前瞻布局引领发展_112页_4mb

是德科技专题报告总结

公司简介

是德科技（Keysight）前身是惠普，成立于1939年，已有84年历史。公司目前在全球电子测量仪器市场占据领先地位，2019年电子设计及测试软件、硬件收入均为行业第一，客户覆盖全球前25大电信运营商、世界前25强科技公司及世界前100强企业中的78家。截至2021年，公司拥有超过17500个直接客户，间接服务客户超32000个，且单一客户营收占比均未超过10%。公司产品涵盖10大类、80多项细分产品及服务，包括示波器、分析仪、信号源、网络测试仪器等。

行业需求与市场表现

全球市场

2015-2019年，全球电子测量仪器市场规模由100.95亿美元增长至137.12亿美元，CAGR为8%。亚太与北美为需求最高的两大区域，2019年市场占比分别为34.85%与32.17%。2019年全球电子测量仪器CR5共占据48.7%的市场份额，其中是德科技以35.54亿美元营收位居全球第一，占全球市场的25.9%。

中国市场

中国市场增速高于全球7个百分点，2015-2019年市场规模由26.29亿美元增长至46.12亿美元，CAGR为15%。是德科技在2019年市场份额为25.9%，位居全球第一，占中国市场的19.8%。国内厂商如普源精电、鼎阳科技等不断突破，部分产品进入高端序列。

产品与解决方案

是德科技的产品涵盖10大类、80多项细分产品及服务，包括示波器、分析仪、信号源、网络测试仪器等。公司顺应行业趋势，由硬件为中心向软件解决方案为核心转移，打造跨行业完整解决方案。PathWave软件平台整合设计与测试工作，提供开放、可扩展、可预测的开发环境。公司聚焦于5G、自动驾驶、新能源汽车、物联网等前沿领域，积极布局6G、量子解决方案、800G与1.6T等新兴市场。

公司亮点

是德科技具有以下八大特点：

• 以行业为中心的组织结构
• 技术领先
• 丰富的解决方案和产品组合
• 产品质量可靠
• 全球销售渠道广泛
• 安装基数大
• 集中下单模式
• 商业模式灵活

风险提示

• 下游需求增速不及预期
• 上市公司订单增速不及预期
• 市场竞争激烈导致毛利率下滑
• 研发进度与新产品市场接受度不及预期
• 业绩不及预期
• 新板块拓展进度不及预期
• 应收账款减值风险
• 地缘政治变动可能引起的进出口贸易风险
• 科学仪器国产化进程不及预期

财务表现

2012-2021年，是德科技营收由33.15亿美元增长至49.41亿美元，CAGR为4.53%。2017年后营收增速较高，2021年营收同比增长17.1%。2017年净利润跌至近十年最低点，主要受收购余额摊销和加州山火影响。2021年净利润达到8.94亿美元，为近十年新高。公司经营性现金流自2012年开始有所下降，2017年后有所好转，2021年经营性现金流为13.22亿美元。ROE从2017年的5.34%回升至2021年的25.25%，资产负债率从2014年的74.79%下降至2021年的51.37%。

产品性能指标

示波器

数字示波器取代模拟示波器，成为市场主流。主要评判标准包括带宽、实时采样率和垂直分辨率。高端示波器带宽≥10GHz，采样率≥25GSa/s，垂直分辨率向14bit、16bit发展。是德科技InfiniiumUXR系列示波器最高带宽可达110GHz，采样率可达256GSa/s，领先行业。

射频类仪器

射频类仪器包括频谱分析仪、信号发生器、矢量网络分析仪、微波功率计等，全球市场空间接近20亿美元。国内厂商如成都玖锦、电科思仪等已突破50GHz，可对标国际一线品牌。产品需关注多指标，需综合考虑功能实现、匹配度、成本等因素。

技术与行业壁垒

技术壁垒

电子测量仪器属于技术密集型行业，核心技术包括：

1. 单功能模块技术：如ADC、滤波、信号放大、调制等。
2. 系统架构技术：整合硬件、软件和算法，实现高性能、高可靠、低成本。
3. 测量应用技术：需与客户紧密合作，提供整体测试解决方案。

人才壁垒

行业研发人才需多年经验与专业知识，人才流动较低，后进行业企业需长时间培养专业团队。

品牌与客户壁垒

客户倾向于选择有良好品牌和行业知名度的服务商，以降低交易成本和风险。

销售壁垒

营销和服务网络的覆盖范围、跨地域管理经验及市场风险控制能力是行业进入壁垒。

芯片与核心元器件

芯片是高性能电子测量仪器的基础，分为模拟芯片和数字芯片。是德科技、泰克、力科等国际厂商采用先进工艺技术（如InP、ATI、DBI）提升带宽与采样率。国内厂商如普源精电具备自主芯片研发能力，但受瓦森纳协议限制，无法进口高端专用芯片，存在供应不确定性。

市场竞争格局

2019年全球电子测量仪器CR5占据48.7%市场份额，其中是德科技、泰克、罗德与施瓦茨、安立、力科分别占据25.9%、14.8%、4.4%、4.1%、1.9%。中国示波器市场CR5占据44.2%，是德科技与泰克分别占据19.8%和13.8%。国内厂商如普源精电、鼎阳科技等不断突破，产品性能逐步提升。

行业发展趋势

电子测量仪器市场需求持续增长，受5G、物联网、新能源汽车等驱动。示波器向高带宽、高采样率、高分辨率发展，射频类仪器品类繁多，应用广泛。国内外厂商在高端产品领域竞争激烈，国内厂商正逐步提升技术实力，具备一定的市场竞争力。