20240129-紫金天风-债券周报_降准超预期落地_长端仍然维持韧性_21页_3mb

债券周报总结 20240129

核心观点

• 降准与结构性降息落地，资金面宽松预期利好短债。
• 当前节点多重因素叠加，流动性需求大，短债表现需观察央行政策和资金面变化。
• 长端利率受利率调整影响利空，但实际利率偏高，年内全面降息概率仍存。弱现实+弱预期难改，政府债供给压力小、欠配资金多，或延续震荡偏强走势。关注A股走势。

经济增长

• 四季度GDP增速回升主要受低基数影响，环比和两年复合增速较三季度偏弱。
• 外部环境复杂，国内有效需求不足，地产复苏待观察。
• 12月工业增加值、社零数据表现分化：必选消费恢复明显，地产相关可选消费拖累社零。
• 固定资产投资中，制造业和基建同比增速上升，地产仍是主要拖累项。

通胀

• 1月CPI预计下行，食品价格是主要拖累项，其中猪肉价格下行幅度较大。
• 核心CPI保持稳定，PPI持续回落。
• 消费领域价格修复边际改善，但持续性待观。

资金面

• 央行降准和结构性降息后，公开市场操作谨慎，资金边际收紧。
• DR001和DR007利率大幅上行，资金分层明显，非银资金利率上行幅度更大。

货币政策

• 1月24日起，央行降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元。
• 调降支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，引导LPR下行。
• 短端利率涨幅较大，长端利率利空，但市场对全面降息预期尚未完全降温。

总体展望

• 债券市场总体呈中性偏多，资金面宽松预期下，短期债券或有反弹空间。
• 长端利率或震荡偏强，关注经济数据、政府债供给和资金面变化。
• A股市况对利率走势亦存在一定影响。
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债券周报20240129
核心观点
中性偏多
降准落地后，资金面宽松预期利好短债，但当前节点多重因素叠加，流动性需求较大，对短债的影响仍需要观察央行操作和资金面的情况。
本次结构性降息后，短期内全面降息落空，对长端利率形成利空，但考虑到当前实际利率偏高，年内全面降息的概率仍在。但目前弱现实+弱预期难改，政府债供给压力较小，欠配资金较多，长端利率或延续震荡偏强走势。关注A股走势。
经济增长偏多
从环比和两年复合增速来看，四季度国内经济较三季度偏弱。当前外部环境较为复杂严峻，国内有效需求不足仍较为突出，地产复苏持续性尚待观察，经济回升向好基础仍需巩固，预计24年经济仍将呈现波浪式缓慢修复。
通胀偏多
高频数据显示1月CPI预计下行，食用农产品价格指数同比下行884%，前值为-991%。食品价格中，拖累项猪肉-1628%、鸡蛋-1183%、蔬菜-896%、水果-402%；上涨项是鱼164%。
资金面中性
虽然央行公布降准和结构性降息消息，但公开市场操作整体较为谨慎，跨月和春节临近，资金面边际收敛，各期限资金利率均上行，且资金分层明显，非银资金利率上行幅度较大。
DR001较上周上行853bps至181%，DR007较上周上行810bps至195%。
货币政策中性
1月24日的国新办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜表示，将于2月5日.。
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# 债券周报总结 20240129

## 核心观点
- 降准落地，资金面宽松预期利好短债，但受流动性需求影响，需观察央行操作。
- 本次结构性降息后，长端利率利空，但实际利率偏高，年内全面降息概率增加。
- 长端利率或延续震荡偏强走势，关注经济政策、资金面及A股走势。

## 经济增长
- 四季度经济较三季度偏弱，外部环境复杂，有效需求不足，地产复苏待观察。
- 工业、消费数据偏弱，制造业上游平稳，下游需求不足。
- 固定资产投资增速放缓，基建同比增速回升，地产投资仍是主要拖累项。

## 通胀
- 1月CPI预期下行，食品价格拖累项明显，猪肉价格下滑幅度最大。
- 核心CPI保持稳定，PPI持续回落。

## 资金面
- 资金面边际收敛，央行降准操作谨慎，资金利率普遍上行。
- 央行操作偏谨慎，现金漏损和跨季节因素影响较大。

## 货币政策
- 降准0.5个百分点，同时下调支农支小再贷款利率，提供长期流动性。

## 总体判断
- 短端利率 influenced by降准，走升趋势明显。
- 长端利率受降息利空，但市场预期全面降息仍存可能。  
- 关注A股对利率走势的影响。