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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概述

国投证券（香港）有限公司发布国际视点及公司点评报告，重点分析了中国宏观经济政策调整、港股市场表现及携程集团（9961.HK/TCOM.US）的最新业绩与战略动向。报告指出，中国经济增速目标下调至 $4.5% - 5%$，但更强调高质量发展，科技板块成为政策与产业发展的核心方向。

市场动态

指数表现

• 恒生指数上涨 $0.28%$
• 国企指数下跌 $0.38%$
• 恒生科技指数下跌 $0.69%$

港股通资金流向

• 港股通净流出277.35亿港元
• 北水净买入最多的是腾讯700.HK、中海油883.HK、山东墨龙568.HK
• 北水净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、南方恒生科技3033.HK

板块表现

• 电力板块：东方电气1072.HK、金风科技2208.HK、中国高速传动658.HK等多只股票涨幅显著
• 医药板块：来凯医药-B2105.HK、开拓医药-B9939.HK、康方生物9926.HK等表现强势
• 机器人概念：诺比侃2635.HK、云迹2670.HK、越疆2432.HK、速腾聚创2498.HK、微创机器人2252.HK等上涨

政策动向

经济目标调整

• 2025年GDP增长目标为 $4.5% - 5%$，体现政策重心从“稳增长”转向“高质量发展”
• 强调新质生产力、营商环境与公共服务质量，以及资源环境承载力

财政政策

• 赤字率维持约 $4%$，赤字规模与支出创新高
• 新增1000亿元财政金融协同促内需资金，支持服务消费与城市更新
• “十五五”期间碳排放强度纳入硬约束，单位GDP碳排放下降 $3.8%$

科技政策

• 研发投入年均增长 $7%$ 以上，数字经济核心产业增加值占GDP达 $12.5%$
• 科技板块受政策与产业双轮驱动，重点投向智能制造、工业软件及新型基建
• 产业布局形成“新兴+未来+传统焕新”三层结构，涵盖集成电路、低空经济、AI、6G、量子等领域

公司点评：携程集团

4季度业绩表现

• 净收入154亿元，同比增 $21%$，略超预期
• 住宿预订同比增 $15%$，交通票务收入同比增 $12%$
• 毛利同比增 $20%$，毛利率保持 $79%$
• 经营利润25亿元，同比增 $10%$
• 经调整归母净利润35亿元，超预期 $5% / 8%$

2025年主要数据

• 核心OTA业务GMV为1.1万亿元，同比下降 $8%$
• 国际业务总预订同比增约 $60%$，服务入境旅客约2,000万人次
• 国际业务贡献总收入和预订的约 $40%$，较2024年提升 $5%$

战略重点

• 加大国际业务投入，链接超15万家酒店
• 增加用户体验提升投入29亿元，入境游投入超10亿元
• 管理层强调未来重点为品牌影响力、本地化产品供给及AI创新

财务预测与估值

• 预计1季度总收入同比增 $15%$，住宿预订/交通预订分别增 $16% /10%$
• 2026年全年总收入预计增 $13%$，经调整净利润下调 $5%$ 至202亿元
• 维持 $30% +$ 中长期利润率前景
• 给予16倍2026年市盈率估值，目标价下调至541港元/69美元

风险提示

• 消费疲弱可能影响旅游支出
• 国际业务进展不及预期
• 极端天气可能影响出游

其他信息

• 客户服务热线：香港2213 1888，国内40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率 $15%$ 以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率 $5%$ 至 $15%$
• 中性：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $5%$
• 减持：预期未来6个月投资收益率 $-5%$ 至 $-15%$
• 卖出：预期未来6个月投资收益率 $-15%$ 以下

免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议
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