20260306-中邮证券-图达通-02665.HK-深度报告_多元化场景赋能_开启增长新纪元_28页_2mb

图达通深度报告总结

核心内容

图达通（2665.HK）是一家专注于激光雷达核心技术的公司，其产品覆盖多个领域，包括车载智能驾驶、智能物流、智慧交通等。公司具备1550nm和905nm两条技术路线的规模化量产能力，通过多元化产品、客户及场景布局，实现业务增长和市场拓展。

主要观点

• 技术路线：图达通是目前唯一同时具备1550nm与905nm激光雷达规模化量产能力的企业，技术路线多样，满足不同市场需求。
• 产品矩阵：公司产品线包括猎鹰系列（超远距激光雷达）、灵雀系列（远距离与广角激光雷达）以及捷豹系列（高分辨率激光雷达），覆盖从高端到主流市场。
• 客户拓展：公司与多家头部车企及机器人企业达成合作，包括蔚来汽车、上汽大众、广汽集团、陕汽重卡、易控智驾等，客户结构持续优化。
• 应用场景：图达通的产品已在多个低速场景成功落地，包括无人配送、无人矿卡、无人巴士、无人环卫车等，同时在欧洲智慧交通市场取得实质突破。
• 财务表现：公司收入保持快速增长，毛利率持续改善，盈利质量进入修复通道。2025年一季度毛利率转正，显示量产爬坡和制造效率提升的成效。
• 投资建议：公司为国内头部激光雷达厂商，预计2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，对应9.9x/5.7x/4.1xPS，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：汽车销量不及预期、机器人发展不及预期、智能驾驶渗透率不及预期等风险。

关键信息

• 技术优势：图达通在1550nm和905nm技术路线均具备成熟的产品能力和量产经验，技术适配性强。
• 市场拓展：公司已实现多个头部车企的前装量产，同时在智能物流、智慧交通等新领域不断拓展。
• 财务预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，毛利率预计从-8.7%提升至28%。
• 盈利修复：公司净亏损持续收窄，2025年一季度净亏损大幅收窄至0.2亿美元，显示盈利能力逐步恢复。
• 产品结构：当前以1550nm产品为主，预计未来905nm产品占比将逐步提升，带动平均售价下降，出货量增速高于收入增速。

结构分析

1.1 发展历程

• 图达通成立于2016年，由鲍君威和李义民联合创立。
• 创始团队来自百度美国自动驾驶部门，具备深厚的技术积累和产业化经验。
• CEO鲍君威曾负责自动驾驶系统关键硬件架构的设计与落地，CTO李义民在传感器技术研发方面经验丰富。

1.2 产品布局

• 公司具备1550nm和905nm双技术路线，产品场景适配能力强于单一路线厂商。
• 1550nm产品具有更远的探测距离和更强的抗环境光干扰能力，但研发难度较高。
• 905nm产品成本较低，产业链成熟，适合大规模量产。

1.3 财务表现

• 2022-2024年公司营业收入分别为0.7亿美元、1.2亿美元和1.6亿美元，2023年同比增长82.7%。
• 2025年一季度营业收入为0.3亿美元，毛利率转正至12.6%，显示量产爬坡和制造效率提升。
• 销售费用率由约10%降至约5%，行政费用率由约23%降至约13%，研发费用率由约118%降至约23%，费用结构持续优化。
• 净亏损由2022年的1.9亿美元收窄至2025年一季度的0.2亿美元，盈利拐点逐步显现。

1.4 客户拓展

• 公司商业化拐点出现在2020年，随着蔚来ET7的定点落地，实现1550nm激光雷达的前装量产。
• 2025年灵雀E1X获得上汽大众和广汽集团定点，预计交付量达数十万台。
• 公司产品覆盖多个车型，包括ET7、ET5、ES7、ES8等，客户结构持续优化。

2.1 行业市场空间

• 2025年激光雷达在车载领域应用占比超60%，预计到2029年全球车载激光雷达市场规模将达到36.32亿美元。
• L2+及L4、L5级别自动驾驶汽车将推动激光雷达市场持续扩容。

2.2 双线布局

• 1550nm产品稳定公司基本盘，905nm产品向主流市场渗透，满足不同客户的需求。
• 公司通过双线布局，实现灵活匹配市场需求，快速响应市场变化。

3.1 新领域拓展

• 公司在智能物流、智慧交通等新领域不断拓展，打开增长新空间。
• 激光雷达在具身智能、机器人终端等领域应用潜力巨大，带动市场扩容。

3.2 智能物流

• 灵雀W和猎鹰系列在无人配送、无人矿卡、无人巴士、无人环卫车等多个低速场景成功落地。
• 与陕汽重卡、九识智能、行深智能、库萨科技、中力股份等企业合作，覆盖末端配送、智慧接驳及机场运输等场景。

3.3 智慧交通

• 公司与瑞典ITS基础设施商Aventi Sweden达成战略合作，获得近260万美元订单。
• 激光雷达在智慧交通中扮演核心感知层角色，提供高质量数据底座，支持信号优化、事故预警、车路协同等应用。

4.1 盈利预测与投资建议

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为1.9/3.3/4.6亿美元，对应9.9x/5.7x/4.1xPS。
• 公司出货量增速高于收入增速，产品结构调整后平均售价有望下降。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

5.1 风险提示

• 汽车销量不及预期
• 机器人发展不及预期
• 智能驾驶渗透率不及预期

总结

图达通凭借其在1550nm和905nm技术路线上的成熟布局，以及在车载、智能物流、智慧交通等领域的广泛应用，正逐步实现商业化突破和盈利修复。公司通过多元化产品、客户及场景布局，不断提升市场竞争力，未来增长可期。