20260423-国盛证券有限责任公司-图达通-02665.HK-聚焦激光雷达双路线布局_车端爆发及多元场景打开成长空间_22页_2mb

图达通（02665.HK）总结

核心内容

图达通是一家全球领先的图像级激光雷达解决方案提供商，专注于高性能激光雷达的研发与应用，其产品覆盖超远距、主视补盲及纯固态广角等多场景，形成完整的产品矩阵。公司自2016年成立以来，深耕智能感知领域，积极布局智能辅助驾驶、泛机器人及智慧基础设施等多元场景，2025年12月通过De-SPAC模式成功登陆港股，2026年3月被纳入港股通。

主要观点

• 技术布局：公司围绕1550nm和905/940nm双技术路线，打造了覆盖不同应用场景的激光雷达产品体系，包括猎鹰系列（超远距）、灵雀系列（高性价比）和蜂鸟系列（纯固态广角）。
• 市场拓展：公司深度绑定蔚来汽车，2022年实现车规级量产，目前客户覆盖18家主机厂及ADAS/ADS公司，累计获得超60款车型定点，同时积极拓展非车领域，如智慧交通、智慧轨交、工业自动化及Robotaxi等。
• 营收与盈利：2022-2025年营收从4.55亿元增至10.58亿元，CAGR达32%。2025年毛利率首次转正，营业亏损持续收窄，预计2026-2028年归母净利润将由负转正，实现高速增长。
• 行业前景：激光雷达作为高阶智能驾驶的核心传感器，市场规模预计从2024年的12亿美元增长至2030年的321亿美元，2025-2030年复合增速达70%。非车用市场同样快速增长，预计2025-2030年复合增速达48%。
• 产品优势：公司产品具备高分辨率、远距离探测及高可靠性，尤其在高阶智驾、Robotaxi、智慧交通等领域表现突出。其1080线EM4产品在恶劣天气下仍能保持高性能，具备70%的响应时间提升优势。

关键信息

产品矩阵

• 猎鹰系列：1550nm波长，主打高性能远距探测，已实现车规级量产，是蔚来NT2.0及NT3.0平台标配。
• 灵雀系列：905nm波长，高性价比，适用于主流量产车型及机器人应用，2025年交付量达13.8万台。
• 蜂鸟系列：纯固态激光雷达，具备无机械结构、高可靠性、低成本等优势，已实现规模化量产。

财务表现

• 2022-2025年营收：从4.55亿元增至10.58亿元，CAGR为32%。
• 2025年毛利率：首次转正至7.9%，营业亏损4.6亿元，同比收窄18%。
• 2026-2028年营收预测：3.47/6.13/8.86亿美元，年增长率分别为125.3%、76.4%、44.6%。
• 2026-2028年归母净利润：-0.55/6/9百万美元，同增83%/110%/65%。
• 2026-2028年PS估值：4.4/2.5/1.7倍，对应盈利预期显著提升。

市场布局

• 车端：与蔚来深度绑定，已获得18家客户60余款车型定点，2025年蔚来贡献营收占比达92%。
• 非车端：布局泛机器人、智慧交通、智慧轨交、工业自动化等领域，2025年泛机器人业务营收增长130%，成功拓展至欧洲市场。
• 应用场景：包括自动驾驶出租车、无人矿卡、无人配送车、智慧交通系统等，未来增长潜力巨大。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预期：预计2026-2028年归母净利润由负转正，盈利能力逐步增强。
• 成长空间：受益于高阶智驾渗透率提升与激光雷达单车搭载量增加，未来成长空间广阔。

风险提示

• 单一客户依赖风险（蔚来贡献收入占比高）
• 技术替代风险（其他传感器可能影响激光雷达需求）
• 持续亏损与流动性风险（2025年仍处亏损阶段）
• 产品价格持续下降风险（行业竞争加剧）
• 知识产权与诉讼风险（技术壁垒与专利保护）

结论

图达通凭借双技术路线布局、产品矩阵完善及客户拓展，已成为全球图像级激光雷达解决方案的领军者。公司积极布局车端与非车端市场，受益于高阶智能驾驶及Robotaxi等新兴应用场景，未来成长空间广阔。尽管当前仍处于亏损阶段，但毛利率持续改善，盈利拐点逐步显现，投资价值逐步凸显。