20161223-中国银河-煤炭行业2017年度投资策略报告_行业一扫阴霾_看好估值修复_38页_1mb

2017年度投资策略报告：煤炭行业

核心观点

• 行业一扫阴霾：中国煤炭市场自2011年末开始供需调整，2015年底跌至周期性谷底。2016年以来，国家对煤炭生产进行干预，去产能政策超预期，煤价企稳反弹。
• 政策重心转移：2017年“去产能”政策将从“降产量”转向“实质去产能”，预计带来约5%的产能增量。276个工作日政策将逐步淡出。
• 估值修复预期：煤炭行业估值水平在未来3年内仍将围绕历史均值波动。短波周期变化是估值波动的关键因素，政府对通胀的紧缩政策影响较大。
• 投资建议：推荐关注焦煤企业，尤其是西山煤电、中国神华、潞安环能、阳泉煤业、开滦股份、平煤股份、大同煤业、盘江股份和中煤能源等，建议在回调后积极参与。

行业表现

• 煤炭市场景气回升：2016年三季度以来，煤炭行业景气指数大幅回升，从-36.4上升至11.8，表明供给侧改革初见成效。
• 煤炭价格波动：2016年11月，环渤海动力煤价指数上涨至607元/吨，较年初上涨63.6%。2017年预计动力煤价上涨10%，炼焦煤价格仍可高位运行。

行业整合与政策支持

• 国企改革红利：2017年煤炭行业将加速整合，国务院推动煤炭与钢铁行业兼并重组。山西、内蒙古等省份已出台相关政策，支持资源整合。
• 供给侧改革：2016年煤炭去产能目标提前完成，2017年将继续推进去产能、降成本、补短板任务，提升行业集中度。

煤价走势分析

• 动力煤：预计2017年动力煤价较2016年上涨10%，环渤海动力煤价预期维持在550元/吨以下，价格将逐步回归理性。
• 炼焦煤：由于焦煤是去产能主体，供应偏紧，价格仍可高位运行，议价能力高于动力煤，短期供需偏紧难以缓解。

重点关注上市公司

行业分析

煤炭行业是高β的周期性行业

• 煤炭股走势与大盘趋于一致，但波动幅度更大，具有明显的周期性特征。
• 短波周期变化是决定煤炭股“买入时机”的重要因素，煤炭板块适合在短波周期向上或市场预期向上的过程中积极参与。

煤炭板块行情属于估值驱动型行情

• 煤炭股的波动核心在于行业估值的变化，与短波库存周期密切相关。
• 估值修复仍在继续，未来随着动力煤旺季的持续，价格或将企稳。

煤炭行业前景

• 行业集中度提升：2017年煤炭行业整合提速，目标形成10个亿吨级特大型煤炭企业集团。
• 经济转型影响：煤炭占能源消费比重预计降至50%以下，行业估值中枢将随经济增长模式变化而波动。
• 未来趋势：在经济转型较长时间的背景下，煤炭行业估值将在历史均值水平上下波动，短期内受益于去产能政策，长期则需关注能源结构调整。

总结

• 2017年煤炭行业将受益于政策支持和去产能的推进，煤价有望企稳反弹。
• 投资建议关注焦煤企业，特别是西山煤电、中国神华、潞安环能、阳泉煤业等。
• 行业整合和供给侧改革将提升行业集中度，推动煤炭企业盈利改善。
• 煤炭行业估值波动与短波周期密切相关，未来3年估值将围绕历史均值波动，政策预期对估值影响显著。