20231029-国海证券-常青科技-603125.SH-2023年三季度点评报告_高油价拖累业绩_积极扩产打开成长空间_6页_470kb

常青科技（603125）研究摘要

评级与目标价：

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 当前股价306.4元，PE估值26倍。
• 预测2023-2025年EPS分别为1.16元、1.55元、2.18元。
• 预测2023-2025年归母净利润为224亿元、299亿元、419亿元，对应PE估值26/20/14倍。

业务与品类分析：

• 核心业务：高分子新材料特种单体和专用助剂，下游应用包括环保涂料、医疗器械、聚氨酯、光刻胶等。
• 具备多个进口替代产品，主要客户包括蓝晓科技、纳微科技、德国熊牌、杜邦。

核心技术与毛利率：

• 核心产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯等，技术壁垒高。
• 最近三年毛利率均在30%以上（2023年33%）。
• 毛利率与油价趋势呈现负相关。

近期业绩与事件分析：

• 上市初年销售额、利润爆发式增长，主要因新增产能爬坡。
• 2023年前三季度营收745亿元（+689%），利润165亿元（+1681%）。
• 三季度单季营收同比负增长318%，因油价和下游需求双弱打压毛利率。

产能扩张与成长空间：

• 计划新增特种单体产能65万吨、专用助剂6万吨，并覆盖风电、核电等卡脖子品类。
• 已公告“二期项目”，预计将进一步打开成长空间。

估值与投资建议：

• 投资逻辑：高毛利率、进口替代优势、产能扩张支撑高成长。
• 风险提示：竞品格局、油价波动、产能爬坡不及预期。

简要风险摘要：
◼ 产能扩张不及预期；◼ 下游需求不及预期；◼ 新产品推广风险；◼ 原材料价格大幅波动；◼ 行业竞争加剧；◼ 研发进度滞后。