丰茂股份-301459.SZ-橡胶传动带“小巨人”，出口+后市场+品类拓展打开成长空间-20240517-天风证券-28页_806kb

丰茂股份（301459）首次覆盖报告总结

公司概况

丰茂股份是一家国家级专精特新重点“小巨人”企业，深耕橡胶零部件研发与产业化，成立于2002年7月，主营业务包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件。公司股权结构稳定，实际控制人为蒋春雷夫妇及其子蒋淞舟，管理团队技术背景深厚，截至2023年拥有研发人员占员工14.18%。公司于2023年12月在深交所创业板上市，产品广泛应用于汽车、工程机械、家电卫浴等领域。

核心业务与产品

公司产品主要分为三大板块：

• 传动系统部件：占营收68%（2023年），包括同步带、多楔带、张紧轮，主要服务于汽车前装和后装市场（燃油车和新能源车）。
• 流体管路系统部件：应用于发动机动力总成，市场规模24.32%（2023年），受益于新能源汽车进气系统需求。
• 密封系统部件：占比4%，如制动隔膜、油封，应用于多领域。
  公司实施“进口替代、出海竞争”双轮驱动，借助米其林品牌授权和国际客户合作（如博世、米其林），海外市场占比提升至50.13%（2023年）。非车业务（工程机械、家电卫浴）加速成长，营收占比不断提高。

市场表现与竞争优势

2019-2023年，营收CAGR达19.5%，净利润CAGR为33.63%。毛利率从29.05%提升至30.16%，源于传动系统营收占比提高和海外订单高毛利率。公司技术实力强，通过研发投入，部分产品实现进口替代，占全球市场份额提升。2024-2026年盈利预测显示，营收有望达10,520亿/13,440亿/16,740亿元，净利润185亿/238亿/292亿元，对应PE 19/15/12倍。

未来增长点

• 进口替代：国产产品在燃油车配套中份额提升，性价比优势明显。
• 海外扩张：俄乌冲突推动俄罗斯等市场订单增长，募投项目聚焦传动带和张紧轮产能扩张。
• 新产品布局：空气弹簧处于试制阶段，预计开启第二增长曲线；新能源汽车业务（如传动带、流体管路）需求增加，渗透率逐步上升。

风险因素

• 宏观经济波动影响汽车行业需求。
• 境外市场销售风险（如贸易保护政策）。
• 主要原材料（胶料、橡胶助剂）价格波动。
• 新能源技术变革和市场开发不确定性。
• 应收账款回收风险和运营效率挑战。

投资建议

天风证券给予“买入”评级，目标价5,643元，基于高成长性和低估值。建议关注：

• 汽车行业复苏对营收和利润的拉动。
• 非车业务和空气弹簧项目的进展。
• 海外市场扩展和进口替代机遇。

风险提示：参考报告中的免责申明，投资决策前应咨询专业人士。