20231106-交银国际证券-光伏行业_3季报总结_各环节分化明显_供过于求下利润率将承压_7页_361kb

光伏行业3季报总结分析

报告焦点

该报告基于2023年第三季度光伏行业数据，分析了光伏玻璃、多晶硅和逆变器三大子行业的表现，并提供投资建议。报告指出，行业内产能过剩和竞争加剧导致利润率承压，但具有成本优势的企业有望在周期见底后获得可观增长。

光伏玻璃分析

• Q3表现: 需求转为销售大于生产，新产能释放推动销量环比大增，同时纯碱价格下跌降低成本，导致企业销量、利润双升。福莱特净利润同比/环比增长76%/54%至884亿元，毛利率达245%为2021年第四季度以来最高水平。凯盛新能在扣除政府补助后盈利能力提升。
• 价格趋势: 三季度玻璃价格上涨后回落，预计四季度至明年初新产能点火将导致价格承压，毛利率下行。产能预警机制有效防止长期严重过剩，毛利率长期下行空间有限。
• 投资关注: 建议关注福莱特玻璃，因其在周期底部估值较低。

多晶硅分析

• Q3表现: 价格从高位陡降至74万元/吨，导致企业盈利大幅下降。新特能源净利润同比下降92%，协鑫科技光伏材料业务利润下降83%。产能持续增加，但颗粒硅成本优势让协鑫表现较好。
• 价格预测: 多晶硅价格预计将继续下跌，直至高成本产能出清，在6-65万元/吨低位波动。新特能源产能达产后全成本可降至约5万元/吨，具备竞争优势。
• 投资关注: 建议关注协鑫科技，因其成本优势在周期中获益。

逆变器分析

• Q3表现: 出口需求因欧洲库存高企而环比下降31%，导致部分企业（如锦浪科技和固德威）利润大幅下降。阳光电源因内地需求增长（出货量同比大增65%）和储能系统收入（同比增177%）表现强劲。
• 价格趋势: 毛利率处于历史高位，预计因竞争加剧将在明年下降5个百分点。
• 投资影响: 业绩分化反映收入结构差异，长期增长潜力取决于内需市场。

投资观点

• 周期见底：光伏制造行业面临产能过剩和利润率下降压力，但股价已跌至较低估值，反映了这一预期。
• 增长前景：未来几年光伏需求仍将增长，具有成本优势的企业（福莱特玻璃和协鑫科技）将在逆风中脱颖而出。
• 推荐股票：福莱特玻璃（股票代码6865HK，买入评级，目标价1900港元），协鑫科技（3800HK，买入评级，目标价1911港元）。其他分析师覆盖公司如新特能源（1799HK）和凯盛新能（1108HK）也被积极推荐，但需注意估值和周期风险。