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星徽股份（300464.SZ）新星徽：打造“跨境电商版小米生态链”模式

核心内容

星徽股份（300464.SZ）通过收购泽宝科技，完成从精密制造向跨境电商的战略转型，形成“跨境电商+精密五金”双轮驱动的业务格局。泽宝科技作为跨境电商小龙头，其业务成为公司业绩的核心驱动力，2021-2023年预计归母净利润分别为4.52亿元、6.29亿元和8.71亿元，EPS分别为1.28元、1.78元和2.47元，当前PE为10.9倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 跨境电商业务为核心增长点：泽宝跨境电商业务收入与利润持续增长，2020年收入达47.73亿元，同比增长68.57%。随着公司产品结构优化及智能创新设备的推出，其毛利率稳步提升，净利率持续改善。
• “跨境电商版小米生态链”模式：泽宝通过股权投资形式，与美的、格力等供应链企业及大象声科、光峰科技等科技型企业合作，借助品牌、渠道、营销等资源实现共赢。
• 品牌、产品、渠道优势显著：泽宝已形成六大自主品牌，产品线覆盖多个细分市场，以用户为中心，以创新为驱动，打造精品模式。线上渠道以亚马逊为主，线下渠道拓展至美日欧及中东、亚太等新兴市场。
• 未来战略聚焦“扩品类、扩渠道”：公司计划在小家电、家庭机器人、家具等高潜力行业进行产品创新，同时寻求线上线下协同的多元化渠道拓展，以增强市场竞争力。

关键信息

一、公司概况与业务发展

• 股权结构稳定：实际控制人为蔡耿锡与谢晓华夫妇，合计持股27.69%。2020年公司提出未来10年营收突破千亿的战略目标，并推出股权激励计划，绑定核心团队利益。
• 发展历程：公司分为三个阶段：出海探索阶段（2007-2009）、品牌布局阶段（2011-2017）、渠道拓展阶段（2017-至今）。
• 产品结构优化：2020年公司小家电类产品收入17.96亿元，同比增长192.23%；智能创新设备带动核心品类增长，如激光电视、行车记录仪、婴儿监视器等。

二、品牌、产品、渠道优势

• 品牌端：泽宝拥有六大自主品牌，涵盖移动电源、蓝牙音频、小家电、电脑周边、个护健康等多个品类。旗下品牌多次获得亚马逊奖项，如“全球布局年度卖家奖”。
• 产品端：公司坚持“精品”路线，精简SKU，打造爆款产品。产品供应体系科学，通过智能选品、智能备货、智能定价等方式提高运营效率。
• 渠道端：公司以亚马逊平台为核心，线上渠道占比达95.81%，并积极拓展线下市场，如与Best Buy、Costco、Walmart等合作，提高品牌影响力。

三、财务表现与估值

• 财务表现：2019年并表后，公司营业收入大幅增长，归母净利润逆势上涨。2020年公司实现收入55.23亿元，其中泽宝跨境电商业务贡献率达86.4%。
• 盈利能力：公司毛利率稳步提升，2020年综合毛利率达48.54%，其中跨境电商业务毛利率达53.69%。净利率由2016年的1.57%提升至2020年的5.47%。
• 估值指标：公司PE（2021年）为10.9倍，PE（2022年）为7.8倍，PE（2023年）为5.7倍，低于同行业可比公司。

四、风险提示

• 贸易政策变化：跨境电商政策红利逐步消退，需适应新的监管环境。
• 行业竞争加剧：跨境电商行业竞争激烈，需持续提升品牌与产品力。
• 亚马逊平台规则趋严：亚马逊平台规则变化可能影响公司运营。
• 汇率风险：公司财务费用率受汇率波动影响较大，需加强外汇管理。

未来展望

• 扩品类：公司计划进入家庭机器人、家具等高潜力行业，提升产品线多样性。
• 扩渠道：公司将继续深化亚马逊平台运营，同时拓展其他平台及线下渠道，实现多元化销售网络。
• 智能化与数字化转型：公司加大研发投入，推动产品创新，提升运营效率，构建智能供应链体系。

结论

星徽股份（300464.SZ）通过收购泽宝科技，成功转型为跨境电商小龙头，打造“跨境电商版小米生态链”模式，形成品牌、产品、渠道三大核心优势。未来，公司将继续通过“扩品类、扩渠道”战略，提升市场占有率和盈利能力，维持“买入”评级。