20140629-华泰证券-证券行业_2014年中期投资策略-市场化是主题_并购催生新格局_22页_1mb

行业中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了2014年证券行业中期投资策略，指出券商板块正处于长期制度利好与短期市场悲观的焦灼状态。然而，随着新国九条和创新发展意见的逐步出台，证券行业正步入市场化发展阶段，将推动券商从传统模式向现代投资银行转型，盈利模式也将向多元化升级。券商将在风险管理、资本中介、投资融资、账户功能等四大领域获得广阔发展空间，成为资本市场改革的最大受益者。

主要观点

• 市场化是主题：证券行业正逐步向市场化发展，新国九条明确我国资本市场发展方向是市场化，券商作为参与者和组织者，将受益于这一趋势。
• 并购浪潮加速：证券行业正迎来全面创新和并购整合的良好机遇期，未来几年将面临更多的变化和挑战，具有前瞻性的券商将引领行业发展。
• 新业务将落地：下半年将推出做市商制度、ETF期权、沪港通、一码通账户等新业务，为市场注入活力，利好券商股。

关键信息

政策支持与市场环境

• 2014年5月国务院发布《新国九条》，明确资本市场发展方向为市场化，鼓励市场化并购重组，拓宽并购融资渠道和丰富支付方式。
• 证监会发布《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，支持券商拓展投资融资、销售交易、资产托管等基础功能，推动证券行业市场化竞争。

并购整合

• 并购市场自“十二五”以来快速崛起，2013年并购金额达5779亿元，同比增长84%。
• 国内券商并购财务顾问收入从2008年的4.1亿元增加至2013年的45亿元，年均复合增长61%。
• 预计未来券商在并购市场的份额将提升，行业集中度将大幅提高。

新业务与市场机会

• 做市商制度将于2014年8月正式上线，预计为券商带来价差收入100-225亿元。
• 股指期权和个股期权预计在2014年推出，为券商带来佣金收入112亿元-632亿元。
• 融资融券业务持续增长，预计2014年两融规模达4500亿元，业绩贡献将提升至15%以上。
• 股票质押融资业务规模稳步提升，预计未来券商在该市场的份额有望提高到45%，带来业绩贡献5%以上。

重点推荐券商

中信证券

• 业务能力和竞争力稳居行业龙头，传统和创新业务均领先。
• 国际化战略领先，是首家在A股和H股两地上市的券商。
• 预计2014-15年EPS为0.63元、0.78元，维持买入评级。

海通证券

• 资本实力雄厚，业务平台完善，总资产和净资产规模居市场前列。
• 布局跨境业务，国际化进程加速。
• 预计2014-15年EPS为0.63元、0.82元，维持买入评级。

广发证券

• 市场化程度高，创新能力强，已形成市场化导向的管理机制。
• 业务协同效应明显，涵盖大经纪、投行业务、资管业务、大买方业务和类贷款业务。
• 预计2014-15年EPS为0.60元、0.73元，维持增持评级。

风险提示

• 新业务放开不如预期。
• 市场持续低迷。

行业发展趋势

• 证券行业将从传统模式向现代投资银行转型，盈利模式向多元化升级。
• 并购整合将加速，提升行业集中度，打造国际竞争力。
• 衍生品市场将扩容，推动证券行业进一步发展。
• 融资类业务（如两融、股票质押、约定购回）将成为券商的重要收入来源。

总结

2014年证券行业正处于市场化改革的关键阶段，政策红利和行业整合将推动券商发展，提升其盈利能力。重点推荐中信证券、海通证券和广发证券，它们在资本实力、业务创新和市场竞争力方面具有显著优势，有望在新业务和市场变化中率先受益。未来证券行业将朝着更成熟、更多元的方向发展，成为资本市场的重要参与者和组织者。