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Xpeng Inc. (XPEV US) 公司更新分析报告摘要

维持评级：HOLD（持有），目标价格下调：11.1%（$8.00 vs. 前值$10.00）。

核心分析

1. 2Q24 业绩基本符合预期：

   • 营收略高于预期，主要受益于大众集团（VW）的研发服务贡献。
   • 汽车业务毛利率6.4%，略高于预期及一季度（5.5%），尽管季度折扣有所增加。这部分贡献主要来自供应商降价。
   • 研发与销售管理费用略高于预期，导致净亏损人民币13亿元，同比持平。

2. 毛利率困境：

   • 2024年预测（FY24E）销量预期下调10%至18万辆（月均约2.8万辆），平衡了部分盈利压力预期。
   • 研发服务收入上调至人民币16亿元（FY24E）。
   • 调高FY24E汽车业务毛利率预测至7%（基于季报表现），整体销售毛利润（GPM）预计为13%（未达扣非盈亏平衡点）。
   • 关键担忧： 业绩增长将主要依赖于低定价的Mona系列车型，这将限制利润率提升空间。

3. 领先的AD品牌形象正在削弱：

   • 同业在自动驾驶（AD）技术上的追赶显而易见，分析师认为这可能是小鵬转投低成本战略推广新车型的部分原因。
   • 认为小鹏在与特斯拉差异化定位（尤其是采用LIDAR转向）后，回歸純視覺方法可能是一个“誤區”。
   • 业绩展望和目标价格下调的主要理由是业绩持续亏损的可能性。

其他关键点：

• 盈利能力： 公司短期内难以实现盈利，多方成本压力持续存在，服务及其他收入（含VW）预计占总毛利的约50%，长期可持续性存疑。
• 估值： 当前估值（低于1倍EPS盈利预测市销率）与理想汽车和比亚迪相比处于低位，部分原因是自身盈利能力较弱。
• 主要风险： 自动驾驶技术发展进度、实际销量及毛利率、行业整体估值偏移。