20260121-招银国际-Auto_Weak_4Q25_sales_may_lead_to_earning_miss_6页_634kb
报告摘要
中国新能源汽车市场分析总结
核心内容概述
本报告分析了2025年第四季度（4Q25）及2026年（FY26）中国新能源汽车（NEV）市场的主要趋势与各主要厂商的业绩预测。尽管部分厂商因销售疲软和补贴政策调整面临挑战，但整体市场仍保持增长预期，部分企业表现出较强的盈利能力和增长潜力。
主要观点
- 销售表现：2025年11月和12月零售销量同比下滑0.7%，但批发销量预计增长2.9%。4Q25整体销量表现弱于预期，可能影响部分厂商的盈利。
- 补贴政策影响：新推出的贸易置换补贴政策对低价格NEV的激励减弱，导致NEV市场占有率预期下调。
- 盈利预测调整：部分厂商如Great Wall、Xpeng、Leapmotor和GAC的4Q25E盈利预测被下调，而BYD、NIO和Li Auto的盈利预测则被上调。
- Geely表现突出：Geely仍被列为首选，预计4Q25E实现净盈利，且FY26E净盈利预期增长。
关键信息
4Q25E业绩预测
| 公司 | 销售量（单位） | 收入（RMB百万） | 毛利（RMB百万） | 毛利率 | 净利润（RMB百万） | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Xpeng | 109,194 | 28,439 | 4,735 | 16.7% | 79 | 0.4% |
| NIO | 124,807 | 34,728 | 6,042 | 17.4% | -1,492 | -4.3% |
| Li Auto | 537,836 | 24,038 | 3,237 | 15.1% | -1,492 | -4.3% |
| Leapmotor | 201,039 | 21,486 | 3,237 | 15.1% | 424 | 2.0% |
| Geely | 854,378 | 104,549 | 18,516 | 17.7% | 4,298 | 4.1% |
| BYD | 1,342,290 | 243,998 | 43,985 | 18.0% | 11,364 | 4.7% |
| GWM | 400,314 | 63,389 | 10,809 | 17.1% | 2,294 | 3.6% |
| GAC | 537,836 | 24,038 | -900 | -3.7% | -2,696 | -11.2% |
FY26E销售与盈利预测
| 公司 | 销售量（单位） | 收入（RMB百万） | 毛利（RMB百万） | 毛利率 | 净利润（RMB百万） | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Xpeng | 580,000 | 102,709 | 18,837 | 18.3% | 3,080 | 3.0% |
| NIO | 470,000 | 129,657 | 21,397 | 16.5% | 3,925 | -3.0% |
| Li Auto | 624,000 | 88,675 | 14,036 | 14.7% | 2,986 | 3.1% |
| Leapmotor | 900,000 | 95,239 | 14,036 | 14.7% | 2,986 | 3.1% |
| Geely | 3,400,000 | 385,463 | 68,279 | 17.7% | 20,015 | 5.2% |
| BYD | 5,000,000 | 877,372 | 157,754 | 18.0% | 38,061 | 4.3% |
| GWM | 1,490,000 | 249,185 | 46,388 | 18.6% | 12,499 | 5.0% |
| GAC | 624,000 | 88,675 | 206 | 0.2% | -3,688 | -4.2% |
主要结论
- Geely表现最佳：Geely在4Q25E和FY26E均表现稳健，预计实现盈利，且估值具有吸引力。
- BYD盈利韧性：尽管4Q25E收入下降，但FY26E预计销售增长并实现净盈利。
- NIO与Li Auto面临挑战：NIO预计在4Q25E仍为净亏损，Li Auto也面临毛利率下降和净亏损的挑战。
- Xpeng与Leapmotor有改善迹象：Xpeng预计在4Q25E实现盈亏平衡，Leapmotor预计在4Q25E实现历史首次盈利。
- GWM与GAC存在不确定性：GWM的出口和产品结构改善有助于其盈利能力，而GAC的盈利预测仍受制于不确定性因素。
风险提示
- 电池价格上调：可能对新能源汽车制造商的盈利能力造成负面影响。
- 补贴政策变化：对销售和盈利能力有较大影响。
- 市场波动性：部分企业如NIO和Li Auto面临较大的盈利压力。
- 汇率与外汇风险：对Geely的盈利能力有潜在影响。
额外信息
- 评级与目标价：部分企业被评级为BUY，部分为HOLD，部分为OUTPERFORM。
- 分析师声明：分析师对所覆盖的证券或发行人持有个人观点，并未因特定观点而获得报酬。
- 免责声明：报告信息不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问。
总体展望
尽管部分企业面临4Q25E的盈利挑战，但整体市场仍保持增长预期，Geely和BYD被视为更具盈利潜力的公司，而NIO和Li Auto则需关注其成本控制和产品策略的调整。
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