20210615-华泰期货-贵金属与有色专题报告_传统旺季临近_铅价仍陷震荡格局之中_6页_647kb

传统旺季临近，铅价仍陷震荡格局

核心内容

随着夏季临近，铅酸蓄电池消费将进入传统旺季。过去五年中，几乎每年第三季度（Q3）铅价均呈现上涨趋势，但2018年因安徽地区再生铅厂搬迁和技改影响产量，同时下游备货提前，导致Q2提前透支了Q3的涨幅。

主要观点

• 传统旺季预期与现实差距：尽管Q3是铅酸蓄电池的消费旺季，但当前铅锭库存持续走高，且蓄电池企业与经销商库存也处于偏高水平，可能对旺季需求形成压制。
• 再生铅产能持续增长：再生铅在总产能中的占比已接近60%，2022年第二、三季度预计新增再生铅产能约71万吨，成为铅市场的重要支撑。
• 原生铅开工率回升：尽管TC价格走低，但硫酸价格大幅上涨（5月涨幅达77%），有效缓解了原生铅炼厂的成本压力，推动开工率回升。
• 市场不确定性增加：下半年全球央行货币宽松政策是否持续存在较大不确定性，可能影响铅价走势。
• 期货市场表现偏弱：当前上期所库存与期货合约持仓比例高于历史水平，且升贴水为贴水，未出现传统旺季前的逼仓现象。

关键信息

库存情况

• 铅锭库存：持续刷出新高，显示市场供应压力较大。
• 蓄电池企业库存：处于历年较高水平，可能抑制旺季采购需求。
• 经销商库存：同样偏高，增加市场供需矛盾。

产能与开工率

• 再生铅产能占比：接近60%，新增产能主要来自再生铅。
• 再生铅新增产能：2022年第二、三季度预计新增约71万吨再生铅产能。
• 原生铅开工率：受硫酸价格上涨影响，维持在较高水平。
• 再生铅开工率：虽废旧电瓶价格坚挺导致利润亏损，但产量仍呈上行趋势。

价格走势

• TC价格：持续走低，对原生铅炼厂造成压力。
• 硫酸价格：5月涨幅达77%，有效支撑原生铅成本。
• 废电池价格：相对坚挺，再生铅利润承压。
• 铅酸蓄电池价格：整体呈现波动，但未出现明显上涨。

市场预期

• 旺季表现预期：市场对Q3铅价仍抱有乐观预期，但实际表现可能受库存高企和宏观不确定性影响。
• 投资策略建议：在旺季到来、库存回落、铅价反弹时，可考虑逢高沽空。

数据支持

表1：沪铅指数历年季节性涨跌

表2：2、3季度再生铅投产情况

结论

综上所述，尽管铅酸蓄电池消费传统旺季临近，但由于库存高企、再生铅产能持续释放以及宏观政策不确定性，铅价在Q3的表现可能较为平淡。建议投资者关注库存变化和铅价反弹机会，合理把握市场节奏。