量化投资月报：9月看好估值、波动率、换手率因子-20210909-华泰证券-27页_1mb

9月因子观点总结

核心内容

2021年9月，华泰研究基于内生变量、外生变量、因子周期、日历效应四重逻辑，认为估值、波动率、换手率因子表现较为乐观，建议短期看多。同时，价值风格环境或利好华泰高股息率模型，该模型在过去5年样本外跟踪中表现稳健，具备一定的超额收益能力。

主要观点

1. 内生变量视角

• 短期看好：估值、小市值、波动率、换手率因子
• 不看好：盈利、财务质量因子
• 估值因子在动量和离散度指标上占优，处于过度忽视状态，在拥挤度上也占优。
• 小市值因子在拥挤度上占优，但整体表现较弱。

2. 外生变量视角

• 短期看好：估值、反转、波动率、换手率因子
• 不看好：小市值因子
• 估值、反转、波动率、换手率因子RankIC预测值超过5%，具有较好的预测效果。
• 小市值因子受宏观环境制约，预测值为负，不建议看多。

3. 因子周期视角

• 中长期看好：大市值、估值、盈利、财务质量、波动率、换手率因子
• 经济周期判断：未来一年处于库兹涅茨周期向上，朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。
• 建议配置大市值、估值、盈利、财务质量因子，波动率、换手率因子在不同宏观环境下表现稳定，适合长期配置。

4. 日历效应

• 9月胜率较高：估值、反转、波动率、换手率因子在9月的胜率较高，整体表现优于其他月份。

关键信息

华泰高股息率模型

• 选股逻辑：选取低市盈率、低市收率、高股息率股票，样本外跟踪超过5年。
• 具体选股方法：
  1. 总市值在全市场前80%
  2. 市盈率在全市场前40%（剔除负值）
  3. 市收率小于2.5
  4. 按股息率从高到低选择前50只股票等权重配置
• 回测表现：
  • 相对沪深300全收益指数年化超额收益为7.70%
  • 相对基准月胜率为59%
  • 2021年1~8月超额收益为12.96%

回测区间（2005-05-09至2021-08-31）

• 年化收益率：21.98%
• 年化波动率：28.36%
• 夏普比率：0.78
• 最大回撤：70.55%
• 年化超额收益率：9.66%
• 年化跟踪误差：11.18%
• 超额收益最大回撤：37.06%
• 信息比率：0.86
• Calmar比率：0.26
• 月均双边换手率：42.58%

9月因子表现预测

风险提示

• 风格因子的表现与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。
• 金融周期规律可能被打破，市场出现超预期波动可能导致因子拥挤交易。

因子表现计算方法

• RankIC值计算：

  • 以T-1月最后一个交易日为截面期，计算大类风格因子值。
  • 对每一大类风格因子内部各细分因子进行去极值、标准化、行业市值中性化处理。
  • 等权合成后计算T月个股区间收益与因子的Spearman秩相关系数。

• 因子收益率计算：

  • 以T-1月预处理后因子值与个股总市值为自变量，以T月个股区间收益为因变量。
  • 使用流通市值平方根为权重进行加权线性回归，得到因子收益率。

附录信息

• 细分因子分类：

  • 估值类：EP、BP、SP、股息率
  • 成长类：营业收入增长率、净利润增长率、ROE增长率
  • 盈利类：ROE、ROA、毛利率、净利率
  • 财务质量类：总资产周转率、资产负债率、流动比率、资产的经营现金流量
  • 市值类：对数总市值
  • 反转类：1个月反转、3个月反转、6个月反转（加权）

• 计算方式说明：

  • 估值类因子使用Wind因子进行倒数计算。
  • 成长、盈利、财务质量类因子基于Wind季度数据计算。
  • 反转类因子基于Wind每日数据计算。
  • 技术因子和Beta因子使用后复权收盘价进行计算。

图表摘要

• 图表1：内生变量和外生变量对风格因子9月表现的预测
• 图表2：各风格因子在各自然月份胜率（2006年1月~2021年8月）
• 图表3：华泰高股息率模型净值与重要全收益指数对比
• 图表4：华泰高股息率模型相对沪深300全收益指数超额净值
• 图表5：华泰高股息率模型业绩表现（2005-05-09至2021-08-31）
• 图表6：华泰高股息率模型历年区间收益率
• 图表7：华泰高股息率模型2021年9月持仓
• 图表8：8月大类风格因子表现
• 图表9：近1年大类风格因子累计RankIC值
• 图表10：近1年细分因子表现
• 图表11：内生变量预测大类风格因子9月表现综合预测得分
• 图表12：大类风格因子动量历史序列
• 图表13：大类风格因子8月底截面动量与历史分位数
• 图表14：大类风格因子离散度历史序列
• 图表15：大类风格因子8月底截面离散度与历史分位数
• 图表16：大类风格因子拥挤度历史序列
• 图表17：大类风格因子8月底截面拥挤度与历史分位数
• 图表18：外生变量列表
• 图表19：外生变量筛选流程图
• 图表20：外生变量对大类风格因子9月RankIC预测值
• 图表21-30：各因子RankIC预测值及外生变量贡献情况
• 图表31：不同经济周期下的因子表现分类（因子投资时钟）
• 图表32：实体经济三周期滤波结果
• 图表33-42：各因子去趋势后累计收益率与三周期回归拟合
• 图表43：报告中涉及的所有细分因子及其计算方式

总结

2021年9月，华泰研究综合内生变量、外生变量、因子周期、日历效应四重逻辑，推荐估值、波动率、换手率因子。华泰高股息率模型在价值风格环境下表现较好，具备长期配置价值。研究指出，小市值因子受宏观环境制约，盈利、财务质量因子表现不佳。整体来看，市场风格可能趋向价值，建议投资者关注高股息率模型和估值、波动率、换手率因子。