20260121-华安证券-食品饮料行业专题_为何关注食饮消费底部反转_21页_1mb

报告摘要

食饮消费底部反转分析总结

核心内容

本文分析了食饮消费行业在经历长期下跌后的底部反转机会，指出当前板块估值处于历史低位，具备较高的投资价值。分析师认为，2026年食饮消费板块有望在分化节奏中完成筑底修复，重点推荐四条投资主线：优质餐供、高效连锁、白酒、乳制品。

主要观点

价值洼地值得重视：当前食饮消费板块的股息率水平较高，且存在向上弹性，长期视角下消费行业具备穿越周期的能力。
两类投资机会：
- 高效企业：在平价消费时代，供应链提效或运营成本占优的细分领域领先企业，如安井、天味、古茗、锅圈等。
- 低估企业：在景气低谷周期中逆势抢占市场份额或供需格局改善的头部企业，如茅台、伊利等。

投资主线

推荐主线1：优质餐供

投资逻辑

餐饮需求边际改善，带动餐饮供应链需求回暖。
2025年速冻食品B端占比超50%，受餐饮影响较大。
2025年餐饮社零同比改善显著，预计2026年餐饮供应链将进入修复阶段。

标的建议

安井食品：供应链优化、产品多元化、渠道拓展，预计2026年业绩稳步增长。
天味食品：高分红、平台化逻辑逐步兑现，2026年业绩有望恢复增长。

推荐主线2：高效连锁

投资逻辑

下游连锁渠道2026年有望延续渠道红利，新店型集中爆发。
量贩零食头部企业如万辰集团、古茗、锅圈等，通过店型优化与品类扩张，提升盈利弹性。

标的建议

古茗：高效盈利、快速推新、供应链优化，成长性可期。
锅圈：下沉市场渗透率提升、盈利弹性显著。
万辰集团：折扣超市模式优化、盈利提升空间大。
鸣鸣很忙：拟IPO，新店型持续迭代，关注其盈利提升潜力。
三只松鼠：新店型发力，全品类硬折扣转型蓄势待发。

推荐主线3：白酒

投资逻辑

行业需求承压，库存去化持续，预计2026年行业基本面仍处于筑底阶段。
行业核心催化来自估值修复，企业量价策略是关键。

标的建议

贵州茅台：强品牌力、优化产品结构、提升渠道积极性。
泸州老窖：渠道调整积极，静待周期修复。
山西汾酒：产品矩阵丰富、全国化持续深化。

推荐主线4：乳制品

投资逻辑

乳制品需求分化，低温品类表现好于常温。
常温白奶竞争有望缓和，头部企业受益于行业周期修复。
国产替代趋势明显，尤其是干乳制品。

标的建议

新乳业：低温奶领先，产品创新和结构优化，成长潜力大。
伊利股份：多元化布局、股东回报亮眼，修复逻辑清晰。
妙可蓝多：BC双轮驱动，国产原制奶酪业务增长潜力大。
蒙牛乳业：2026年有望受益于行业周期向上，利润弹性可期。

关键信息

行业整体表现：2021-2025年食品饮料行业累计下跌43.6%，处于历史低位。
成本端改善：调味品原材料价格同比下降，速冻食品成本稳定或温和回落，盈利弹性可期。
渠道优化：量贩零食、现制茶饮等通过新店型与品类扩张，提升盈利空间。
白酒批价底部：茅台批价下跌32%，已接近官方建议零售价，行业进入修复阶段。
乳制品国产替代：商务部实施反补贴措施，利好国内深加工企业。

风险提示

消费力恢复不及预期：宏观经济影响下，消费复苏可能低于预期。
成本端压力上涨：原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
竞争格局恶化：行业竞争加剧可能影响企业市场份额。
食品安全问题：食品安全事件可能对品牌和经营造成冲击。

数据与图表说明

图表1：2021-2025年申万一级行业指数涨跌幅。
图表2：2024.03-2025.11我国餐饮社零当月同比。
图表3：2024年中国调味品行业渠道结构占比。
图表4：2025年五个食品大类销售额同比。
图表5：2025年速冻食品市场份额同比增长TOP5。
图表6：2025Q1-2025Q3调味品各品类商超销售额同比。
图表7：2025Q3我国酱油市场格局。
图表8：2025Q3我国中式调味酱市场格局。
图表9：2025Q3我国复合调味料市场格局。
图表10：2025Q3我国火锅调料市场格局。
图表11：2022Q1-2025Q3调味品原材料价格同比。
图表12：2021-2025年速冻食品主要原材料价格。
图表13：食品饮料子板块当前估值分位数及2026年盈利预测一致预期同比增速。
图表14：主要餐供企业2025-2026年盈利预测及估值。
图表15：量贩零食头部企业已达万店规模。
图表16：锅圈下沉市场渗透率仍有较大提升空间。
图表17：量贩零食头部企业释放盈利弹性。
图表18：锅圈盈利弹性可期。
图表19：主要食品饮料下游连锁企业2025-2026年盈利预测及估值。
图表20：白酒行业加速调整。
图表21：白酒行业转向主动去库。
图表22：茅台批价处于底部区间。
图表23：主要白酒企业2025-2026年盈利预测及估值。
图表24：2024Q3-2025Q3乳制品各品类销售额同比。
图表25：2025Q3我国常温白奶格局。
图表26：2025Q3我国低温酸奶格局。
图表27：2025Q3我国低温纯奶格局。
图表28：2022M1-2025M11我国生鲜乳均价及同比。
图表29：2018-2025年7月我国奶牛存栏量。
图表30：2023年乳制品分品类进口量及进口依存度。
图表31：2025年1-11月乳制品进口量来源地占比。
图表32：主要乳制品企业2025-2026年盈利预测及估值。

公司盈利预测

公司	2025E收入（亿元）	2025E收入YoY	2026E收入（亿元）	2026E收入YoY	2025E归母净利润（亿元）	2025E归母净利润YoY	2026E归母净利润（亿元）	2026E归母净利润YoY	2025EPE	2026EPE
安井食品	158.1	4.5%	169.63	7.3%	14.12	-4.9%	15.74	11.5%	19.5	17.5
天味食品	36.01	3.6%	39.51	9.7%	6.12	-2.0%	6.85	11.8%	22.2	19.8
古茗	120.8	37.4%	143.9	19.1%	25.4	72.1%	27.1	6.5%	22.8	20.9
锅圈	76.2	17.9%	89.5	17.3%	4.4	90.9%	5.4	21.6%	22.7	19.1
万辰集团	520.0	60.9%	613.7	18.0%	12.3	319.1%	18.0	46.0%	29.5	20.4
贵州茅台	1,833.5	5.3%	1,921.6	4.8%	907.6	5.3%	952.3	4.9%	19.0	18.3
泸州老窖	280.4	-10.1%	287.1	2.4%	118.1	-12.3%	121.6	2.9%	14.5	14.0
新乳业	111.1	4.2%	117.5	5.7%	7.1	31.1%	8.4	18.5%	22.2	18.7
伊利股份	1187.7	2.6%	1234.5	3.9%	112.1	32.6%	122.0	8.8%	15.4	14.1