20220318-东兴证券-计算机行业算力系列之二_CPU投资逻辑及估值辨析_国产算力时代_服务器及CPU投资正当时_23页_2mb

计算机行业：国产算力时代，服务器及CPU投资正当时

核心内容概览

• 数字经济与算力需求：数字经济成为未来经济增长新引擎，数据作为核心生产要素，推动算力需求快速增长。预计2025年我国数据总量将达48.6ZB，成为全球最大数据生产国。
• 政策驱动：国家层面多次强调数字经济建设，如“十四五”规划、东数西算工程等，政策支持显著增强算力基础设施建设的确定性。
• 国产替代趋势：为应对信息安全与科技自主需求，国产服务器及芯片替代进程加速，尤其在党政机关、金融、能源、通信等行业。
• 市场空间广阔：国产服务器及芯片渗透率仍处于低位，预计2025年可提升至50%，未来四年有望保持40%-50%的高增速。
• 投资逻辑：2022年是国产服务器及芯片发展的关键年份，行业需求释放与技术进步共同推动估值提升。
• 估值方法：采用两阶段相对估值法，结合行业增速与ROE进行估值测算，国产服务器行业PE约为100倍，国产芯片行业PE约为190倍。
• 重点公司：中科曙光、中国长城、海光信息、龙芯中科等公司在国产服务器及芯片产业链中占据重要地位，具备投资价值。

主要观点与关键信息

1. 数字经济迎算力时代，科技安全催化国产需求

• 数字经济在GDP中占比持续提升，2020年达39.2万亿，预计2025年将超60万亿。
• 服务器作为算力承载终端，是数字经济发展的核心基础设施。
• 中国服务器市场增速高于全球，2020年X86服务器出货量达343.9万台，同比增长8.1%。
• 国产服务器及芯片替代进程加速，2022年有望成为关键转折点。

2. 空间测算：国产服务器迎来高速发展

• 中国为全球服务器主要需求市场，2020年出货量占全球28%，未来四年增速预计为10%。
• 服务器销量由存量更新与增量需求两部分组成，2020年存量约为1770万台，2025年预计达550万台。
• 国产服务器渗透率不足15%，预计2025年可提升至50%，空间巨大。
• 下游需求主要来自通信、金融、能源等资金实力强的行业客户，推动服务器市场增长。

3. 投资逻辑：2022年行业端有望迎来明显放量

• “东数西算”工程推动算力基础设施建设，预计2022-2025年带动社会投资超4000亿元。
• 国内云厂商增速虽放缓，但未来有望随着经济复苏与企业上云趋势提升而恢复增长。
• 行业客户如通信、金融、能源等对高性能服务器需求旺盛，推动国产服务器替代进程。

4. 估值测算：需求叠加技术，带动估值提升

• 采用两阶段相对估值法，结合行业增速与ROE进行估值。
• 服务器行业成熟期ROE约为10%，芯片行业成熟期ROE约为25%-30%。
• 当前国产服务器行业PE估值约为100倍，芯片行业约为190倍，反映其成长性。

重点公司分析

5.1 中科曙光：高性能计算机供应商

• 国内领先的高端服务器生产商，正在向“综合信息系统服务供应商”转型。
• 拥有50多个城市云计算中心，构建“5A级”智算基础设施，响应绿色发展。
• 产品线覆盖服务器、存储、安全等，具备自主可控能力，市场前景广阔。

5.2 中国长城：国产整机龙头企业

• 专注于政府、军工、企业等关键领域，构建“芯-端-云-控-网-安”生态链。
• 推动PKS（飞腾CPU+麒麟操作系统+安全）生态建设，已形成国内最全的自主安全产品线。
• 与多个行业客户建立合作关系，未来受益于国产替代进程。

5.3 海光信息：X86架构国产芯片龙头

• 专注于服务器、工作站等高端处理器研发，产品性能达到国际主流水平。
• 已实现CPU第一代、第二代产品量产，第三代预计2022年量产，第四代正在研发中。
• 收入与利润持续增长，2021年营收突破20亿元，净利润转正。
• 产品广泛应用于金融、电信、数据中心等领域。

5.4 龙芯中科：国产芯片解决方案供应商

• 专注于信息系统与工控系统，已应用于电子政务、能源、交通、金融等行业。
• 掌握操作系统核心技术，提供自主、安全的操作系统解决方案。
• 构建开放的龙芯生态圈，支持合作伙伴进行技术升级与创新。

投资策略

• 重点关注：2022年是国产服务器及芯片发展的加速年，应重点关注相关行业及个股。
• 推荐标的：
  • 中科曙光（603019.SH）：受益于国产服务器及芯片销售增长。
  • 中国长城（000066.SZ）：适配飞腾芯片，受益于国产服务器替代。
  • 海光信息（A21476.SH）：国产X86芯片龙头，未来增长空间大。
  • 龙芯中科（A21222.SH）：MIPS架构芯片厂商，产品应用广泛。

风险提示

• 下游需求不及预期：行业客户对服务器及芯片的需求可能未达预期。
• 产能受限：芯片及服务器产能不足可能导致产量不及预期。
• 中美科技摩擦：可能影响相关企业的发展与市场拓展。
• 技术迭代缓慢：可能导致国产产品与国际主流产品差距加大。

总结

国产服务器及芯片行业在数字经济与科技安全的双重驱动下，迎来发展机遇。政策支持、市场需求增长及技术进步共同推动行业高增长，未来四年预计保持40%-50%的增速。估值方面，采用两阶段相对估值法，国产服务器PE约为100倍，国产芯片PE约为190倍。重点公司包括中科曙光、中国长城、海光信息和龙芯中科，均具备较强的市场竞争力与增长潜力。投资者应关注行业政策与技术发展，把握国产替代带来的投资机会。