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东吴证券晨会纪要总结（2025-12-17）

核心内容概述

东吴证券晨会纪要主要围绕宏观经济、金融产品、固收市场以及行业分析展开，涉及居民消费、货币政策、债券市场、AI算力、绿色转型等多个领域。整体来看，市场情绪偏谨慎，政策导向趋于灵活，海外不确定性因素依然存在，但中长期仍持乐观态度。

主要观点与关键信息

宏观策略

1. 居民出行数据强于季节性：

   • 居民出行数据显著强于季节性，尤其是“冰雪经济”成为服务消费新亮点。
   • 12月上半月工业生产数据呈现季节性回落，但部分行业如通信、国防军工、电力设备逐步复苏。

2. 货币政策灵活高效：

   • 中央经济工作会议淡化M2和社会融资规模，强调“促进经济稳定增长、物价合理回升”。
   • 2026年货币政策将更重视利率调控，不再过度依赖总量指标，宽松周期或将延续。
   • 11月企业贷款和政府债融资仍偏少，但企业债和票据融资超预期，显示有效融资需求不足，而非供给问题。

3. 海外形势与风险提示：

   • 美联储如期降息，但市场对AI泡沫担忧上升，导致美股下行。
   • 11月非农就业预期疲软，CPI同比维持在3%附近，通胀中枢料维持。
   • 风险包括特朗普政策超预期、美联储降息幅度过大、金融系统流动性危机等。

4. A股市场展望：

   • 12月宏观择时模型评分-2，市场可能继续震荡。
   • 红利板块性价比下降，科技成长板块回升，但增量资金仍需等待。
   • ETF资金流入增加，A500ETF、科创50ETF、恒生科技ETF等获资金青睐。

固收金工

1. 债券市场波段操作：

   • 2026年利率单边下行可能性较低，应采取波段操作策略。
   • 10年期国债收益率运行顶部预计为1.85%，流动性仍充裕。

2. 绿色债券与二级资本债：

   • 本周绿色债券发行规模达367.52亿元，较上周增长160.15亿元。
   • 二级资本债发行规模为360亿元，成交量达3292亿元，较上周增长1343亿元。
   • 债券市场估值偏离度不大，折价成交比例高于溢价成交。

3. 转债配置建议：

   • 关注预期差较大的三个价值洼地：AI端侧、核心材料、输配电设备。
   • 存量标的推荐：超声转债、立讯转债、冠宇转债、伯25转债、保隆转债、凯众转债、煜邦转债、集智转债、银轮转债。
   • 待发标的推荐：艾为电子、统联精密、精研科技、苏州天脉、科博达、中汽股份、天准科技。
   • 输配电设备方向建议关注：华辰转债、国力转债、应流转债、亿纬转债。

4. 澳弘转债分析：

   • 澳弘转债发行规模5.80亿元，债底保护较好，预计上市价格126.65-140.60元。
   • 转股溢价率预计在35%左右，中签率预计为0.0019%，建议积极申购。
   • 公司主营PCB产品，技术实力较强，产品结构持续优化。

行业分析

AI算力服务器与PCB行业

1. AI算力服务器对PCB需求提升：

   • AI算力服务器使用高密度HDI板，如GB200/GB300的基础架构为18Compute Tray+9 Switch Tray。
   • 随着算力密度提升，传统铜缆连接方案已无法满足需求，PCB连接方案成为新选择。

2. PCB钻孔环节最受益：

   • 钻孔设备和耗材需求将同步增长。
   • 推荐国产钻孔设备龙头【大族数控】，钻针耗材龙头【鼎泰高科】，关注【中钨高新】。

3. HDI板精细化发展：

   • 高阶HDI板制造难度提升，对设备精度和材料兼容性要求更高。
   • 超快激光钻孔技术具备显著优势，未来应用前景广阔。

环保行业

1. 绿色转型与能源强国：

   • “双碳”目标被提升至战略引领地位，推动绿色贸易发展。
   • 欧盟碳关税将于2026年实施，倒逼高耗能产业优化升级。

2. 化债与市场化改革：

   • 化债带来垃圾焚烧、水务运营企业三表修复，推动ROE和现金流提升。
   • 市场化定价可提升企业运营效率，建议关注【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】等。

3. 国际化拓展：

   • 垃圾焚烧、污水处理等环保领域具备出海潜力，推荐【伟明环保】【三峰环境】【军信股份】等。

4. “两重”项目与城市更新：

   • 政策支持下，垃圾处理、防洪排涝等基础设施将受益于增量投资。

推荐个股及其他点评

英维克（002837）

1. 温控系统龙头：

   • 与华为、中兴、腾讯、阿里等头部企业合作，产品覆盖数据中心、储能电站、通信基站等。
   • 2025年前三季度营收同比增长40.19%，归母净利润同比增长13.13%。

2. AI算力服务器液冷业务：

   • 液冷市场从可选项升级为必选项，预计2026年全球液冷市场空间达800亿元。
   • 公司具备液冷全链条解决方案能力，有望在英伟达供应链中获取份额。

3. 盈利预测与投资评级：

   • 预计2025-2027年归母净利润分别为6.5/10.0/14.2亿元，当前动态PE分别为124/80/57x。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观层面：

   • 海外政策不确定性，如特朗普政策、美联储降息幅度、金融系统流动性风险。
   • 中国宏观经济不及预期，政策执行力度不足。

2. 市场层面：

   • 海外市场波动，如美股算力板块调整、日元加息可能影响资产价格。
   • A股市场情绪波动，小微盘方向谨慎。

3. 行业层面：

   • PCB生产工艺进展不及预期，AI算力需求不及预期。
   • 环保行业政策执行不及预期，市场竞争加剧。

总结

本次晨会纪要内容涵盖宏观经济、金融产品、固收市场和行业分析，重点指出2025年12月市场整体呈现震荡态势，海外不确定性增加，但中长期仍持乐观态度。货币政策趋于灵活，债券市场需采取波段操作策略。AI算力服务器带动PCB行业升级，尤其在钻孔设备和耗材领域需求增长显著。环保行业受益于绿色转型与化债政策，具备国际化拓展潜力。推荐关注英维克、大族数控、鼎泰高科等标的，同时提示市场与政策风险。