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光华科技（002741.SZ）总结

核心内容

光华科技是一家专注于专用化学品创新的公司，自1980年成立以来，逐步成长为国内PCB化学品龙头。近年来，公司积极布局锂电池回收再造业务，致力于打造“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命循环体系，预计该部分业务将成为公司新的增长点，重塑主营业务结构。

主要观点

1. 行业背景与市场空间

   • 新能源汽车销量自2015年起快速增长，预计2021-2026年退役动力电池量将从33GWh增长至超230GWh，年复合增长率超45%。
   • 随着动力电池退役潮来临，磷酸铁锂电池回收市场空间广阔，但回收渠道与定价机制尚不健全，技术与渠道是关键要素。
   • 客车退役电池是初期主要来源，占总退役电池量的50%以上，且磷酸铁锂电池在客车领域装机量占比常年维持在95%以上。

2. 技术与渠道布局

   • 公司拥有自主开发的磷酸铁锂回收再生全链条技术，包括从废旧电池中提取锂、磷、铁等关键材料的专利技术。
   • 公司已与北汽集团、南京金龙、福建欧辉等客车厂商签订合作框架协议，构建了稳定的电池回收渠道。
   • 公司已建成首个焕能服务站，通过电池性能服务技术加深与换电企业、电池企业及商用车企业的绑定，进一步夯实电池来源。

3. 产能建设与释放

   • 公司目前拥有2.6万吨正极材料产能，另有1万吨磷酸铁锂回收产能预计2022年下半年投产，10万吨产能正在筹建中，预计2023-2024年投产。
   • 产能释放将推动锂电池回收业务收入快速增长，2022年预计增长577.6%，2023年增长25%，2024年增长27.9%。

4. PCB化学品与化学试剂业务

   • 公司PCB化学品及化学试剂业务受益于国产替代和5G布局，推动业绩稳定增长。
   • 2021年PCB化学品业务营收同比增长64%，但受原材料价格上涨影响，毛利率下滑至12.7%。
   • 化学试剂业务毛利率稳定在30%以上，2021年营收同比增长23%。

5. 盈利预测与估值

   • 公司预测2022-2024年营业收入分别为50亿元、59亿元、70.9亿元，归母净利润分别为2.3亿元、4.95亿元、6.2亿元。
   • EPS分别为0.59元、1.26元、1.57元。
   • 给予公司2022年40倍PE估值，对应股价23.6元，市值92.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 技术优势：公司拥有自主研发的磷酸铁锂电池回收技术，已申请多项专利，具备全链条回收能力。
• 渠道建设：公司与多家客车厂商合作，构建了稳定的电池回收网络，并通过焕能服务加深与换电企业的绑定。
• 产能扩张：公司正加速推进磷酸铁锂回收产能建设，预计2022-2024年产能逐步释放，推动锂电池业务收入快速增长。
• 财务表现：2022年公司营收同比增长93.9%，毛利率回升至18.4%，归母净利润增长272.3%。
• 风险提示：产能释放不及预期、原材料价格波动、电池回收市场竞争加剧等。

财务指标预测

风险提示

1. 产能释放不及预期：公司尚未完全释放的产能可能影响锂电池回收业务增长。
2. 原材料价格波动：磷酸铁锂、碳酸锂等原材料价格波动可能影响毛利率及盈利水平。
3. 市场竞争加剧：电池回收市场尚不规范，竞争加剧可能影响回收价格及供应稳定性。