20240426-财通证券-敷尔佳-301371.SZ-加码营销盈利能力承压_品类渠道多维度发力_3页_453kb

敷尔佳公司点评总结

核心观点

公司发布2023年及2024年Q1业绩报告，营收增长但盈利能力短期承压，维持“增持”评级，预计2024-2026年营收与利润稳步提升。

业绩分析

2023年：

• 营收1934亿元（+93%），归母净利润749亿元（-116%），扣非净利润728亿元（-51%）。
• 毛利率与净利率显著下滑，费用率上升，主要因加大营销、研发投入及新增基地折旧。

2024Q1：

• 营收409亿元（+97%），归母净利润152亿元（-48%），扣非净利润142亿元（-53%）。
• 盈利压力仍存，但收入增长速度较快，线上渠道贡献突出。

品类与渠道拓展

• 品类： 医疗器械收入下降18%，化妆品收入激增199%，聚焦透质酸钠与胶原蛋白双轮驱动。
• 渠道： 线上渠道增长强劲（+285%），以天猫自营为主；线下拓展至医疗机构、美容院等，构建多元化终端矩阵。

投资建议

预测公司2024-2026年营收分别为2203亿、2497亿、2814亿元，归母净利润842亿、948亿、1066亿元，PE逐步下降至13倍，维持增持评级。

风险提示

行业竞争加剧、政策变动、新品推广不及预期及景气度下行风险。

盈利预测摘要

• 营业收入增长率： 2023年93%，2024年139%，2025年134%
• 归母净利润增长率： 2023年-116%，2024年123%，2025年127%
• PE估值： 维持158倍→140倍→125倍