20130624-财通证券-一线白酒言底为时尚早_茅台业绩仍存低点风险_27页_1mb

白酒深度专题系列（一）总结

核心内容

本报告由证券分析师余春生撰写，分析了白酒行业在反腐政策及市场变化下的发展趋势，并对一线白酒品牌（茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊）进行了详细点评，给出了盈利预测和投资建议。

主要观点

• 白酒销量主要由社交活动推动，包括政务、政商、商务、婚丧宴请、居民活动和送礼等。
• 反腐政策对白酒行业影响显著，尤其是对一线白酒的高端消费影响较大，但三线白酒受冲击较小。
• 白酒行业未来趋势：短期来看，中高端白酒仍是主流，但需面对价格下行与库存压力；长期来看，随着消费升级和经济复苏，中高端白酒将重新崛起。
• 一线白酒面临去库存压力，需采取限量保价策略，避免品牌价值受损，同时逐步实现顺价销售和控量提价。
• 泸州老窖表现突出，受反腐影响最直接，但未来业绩弹性最大，被给予“买入”评级。
• 茅台和五粮液虽受三公消费控制影响，但高端酒仍维持在较高价位，短期提价空间有限。
• 水井坊因缺乏中低端产品，处于边缘化，前景不乐观。

关键信息

行业发展趋势

• 短期：三线白酒受反腐影响最小，而一线白酒面临库存压力和价格下行。
• 长期：随着经济持续增长和消费升级，中高端白酒仍是未来发展的主流。
• 扩产问题：白酒具有品牌属性，高端酒价格下跌不会直接冲击中低端酒，库存可作为存货存在，而非立即成本。

一线白酒分析

• 茅台：

  • 2013年实际存在需求为14961吨，预计2015年才能实现产能释放。
  • 降价后对五粮液和国窖1573有替代效应，但替代率约50%。
  • 渠道库存少，社会库存多，业绩低点可能在2013年底或2014年初出现。

• 五粮液：

  • 2013年实际存在需求为14510吨，预计2015年实现产能释放。
  • 降价对销量影响有限，需权衡降价带来的利润损失与销量增长之间的关系。
  • 2013年中报后可能出现业绩低点。

• 泸州老窖：

  • 受反腐影响最直接，但中低端产品有市场优势，销售增长快。
  • 未来业绩弹性最大，被给予“买入”评级。
  • 产品线整合，提升品牌竞争力。

• 水井坊：

  • 处于边缘化，缺乏中低端产品支撑，前景不乐观。

盈利预测与投资建议

投资建议

• 泸州老窖：受反腐影响最大，但未来业绩弹性最大，被给予“买入”评级。
• 贵州茅台与五粮液：虽然面临三公消费控制和价格下行压力，但高端酒仍具品牌价值，给予“增持”评级。
• 水井坊：缺乏中低端产品支撑，前景不乐观，评级为“中性”。

结论

白酒行业在反腐政策和经济调整背景下，短期内面临去库存和价格下行压力，但长期来看，消费升级和高端酒品牌价值仍具增长潜力。一线白酒企业需谨慎处理量价关系，以维护品牌形象和盈利能力。泸州老窖因产品结构优化和中低端市场表现优异，被重点推荐。