2022-03-03-富途证券-阿里巴巴（BABA）季报点评_增长逆风未散_新引擎静待发力_2页_612kb

阿里巴巴（BABA.N）季报分析总结

核心观点

阿里巴巴2021年第四季度财务表现受中国商业分部增长放缓及商誉减值影响，营收、净利润及调整后EBITDA较去年同期均有下降。公司面临电商增长天花板、边际ARPU值增长有限及客户管理收入增速慢等挑战。长期看好阿里云发展，有望成为新业绩引擎，但短期内业绩增长承压。建议“长期看好，短期观察”，并考虑国际形势动荡、美联储加息及云计算市场竞争加剧等风险。

财务表现

• 营收: 2021Q4实现营收2426亿元，同比增长10%，环比增长21%，略低于市场预期。
• 净利润: 同比下滑75%，主要因商誉减值及利息收入减少。
• 调整后EBITDA: 同比下降25%，略高于彭博预期。
• 自由现金流: 经营性现金流和自由现金流分别为804亿元和710亿元，现金流稳健。

中国商业业务分析

• 增长挑战: 电商业务营收同比增长7%，创上市以来最低增速季度。
• 原因分析: 用户红利触及天花板，潜在增长空间有限；边际ARPU值增长受限；客户管理收入业务增速将持续低迷。

阿里云业务分析

• 短期情况: 2021Q4营收195.39亿元，同比增长20%，但增速明显放缓，部分因海外头部客户流失。
• 长期展望: 阿里云在2021年Q3的市场份额接近38%，有望在2025年实现30%的市占率，带来约3000亿元营收潜力。截至2023年，阿里云的EBITDA率预计可达30%，贡献约900亿元EBITDA。

国际电商业务

• 宣布本季度国际商业整体订单同比增长约25%，得益于Lazada和Trendyol分别实现52%和49%的同比增长。但Lazada在东南亚面临激烈竞争。

投资建议

• “长期看好，短期观察”。长期看好阿里云和新业务成为业绩增长引擎，近期需关注外部变量风险。

风险提示

• 国际形势动荡
• 美联储加息
• 云计算市场竞争加剧

原始财报免责声明（摘要）

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来源：富途证券研究报告。