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阿里巴巴（BABA.N）季报点评总结

核心内容

阿里巴巴在2021年第四季度的财务表现显示出增长面临一定压力，但公司整体仍具备稳健的现金流能力。主要财务数据如下：

• 营收：2426亿元，同比增长10%，环比增长21%，略低于市场预期。
• 净利润：192亿元，同比下降75%，主要受数字媒体和娱乐业务商誉减值及投资收益减少影响。
• 经调整EBITDA：514亿元，同比下降25%，略高于彭博预期。
• 自由现金流：710亿元，显示公司具备良好的资金运作能力。

主要观点

中国商业业务增长面临持续挑战

1. 营收增速放缓：中国商业分部营收1722亿元，同比增长7%，为上市以来最低增速。
2. 用户红利见顶：中国年度活跃买家人数达到9.79亿，几乎覆盖所有具备电商消费能力的网民，未来增长空间有限。
3. 边际ARPU值增长受限：用户增长主要依赖“淘特”，重点覆盖二线城市和高性价比产品，预计未来ARPU值增长有限。
4. 客户管理收入下滑：客户管理收入同比下降1%，预计在监管趋严和GMV增速放缓的背景下，仍维持低位。

阿里云增速放缓，长期看好其成为新引擎

1. 营收增长：阿里云业务实现营收195.39亿元，同比增长20%，但增速开始放缓，主要受海外头部客户流失和文娱、教育类客户需求下降影响。
2. 客户结构优化：阿里云的互联网客户占比逐渐提升，金融、电讯行业需求增长有助于抵消部分行业放缓的影响。
3. 长期增长潜力：阿里云在2021年Q3市占率接近38%，预计到2025年市占率30%时，仍可实现3000亿元营收规模。
4. 利润空间提升：当前阿里云EBITDA率仅为1%，参考亚马逊AWS的EBITDA率，预计2025年可达到30%，每年贡献EBITDA约900亿元。

国际电商表现亮眼，但竞争激烈

1. 国际商业增长：国际电商订单同比增长约25%，主要得益于Lazada和Trendyol分别增长52%和49%。
2. 竞争压力：Lazada在东南亚面临激烈竞争，需持续关注其市场表现。

投资建议

• 总体策略：长期看好阿里云和新业务的潜力，认为其有望成为阿里巴巴新的盈利引擎。
• 短期建议：建议投资者保持观望，因公司短期内仍面临外部变量的冲击，如国际形势、政策环境等。

风险提示

• 国际形势动荡：可能对阿里云和国际业务产生负面影响。
• 美联储加息：可能增加融资成本，影响盈利能力。
• 云计算市场竞争加剧：阿里云需面对来自其他科技巨头的竞争压力。

附录信息

• 市场数据：

  • 阿里巴巴股票代码：BABA.N
  • 日期：2022年2月26日
  • 当前价：107.94
  • 总股本：26.88亿
  • 流通股本：4.43亿
  • 52周最高/最低价：245.69/100.02
  • 近1月绝对涨幅：-14.19%
  • 近12月绝对涨幅：-9.13%

• 分析师信息：

  • Franky Lau（分析师）
  • KIM CHEN（团队成员）
  • 邮箱：Frankyliu@futunn.com，kimchen@futunn.com

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