从中国制造到中国资产系列报告四：正确评估中国在全球产业链中所处的地位-20200319-招商证券-12页_935kb

专题报告总结

核心内容

本报告旨在正确评估中国在全球产业链中的地位，分析中国从一个初级制造国逐步发展为先进制造和服务国的过程，并展望其未来在全球产业链中的发展方向。

主要观点

• 中国在全球产业链中的地位：中国与美国、德国并列为全球产业链三大中心之一，是全球制造业增加值最高的经济体，处于全球产业链枢纽位置。
• 中国产业升级路径：过去20年，中国通过低成本劳动力、外资引进、资金成本优势、规模效应和工程师红利等手段，成功实现从初级制造国向先进制造和服务国的升级。
• 产业链转移的机遇：中国在1995年至2015年间抓住了第四次全球产业链转移的机遇，制造业增加值占比从4.4%提升至24.5%，成为全球制造业增加值最大创造国。
• 服务业发展态势：中国服务业增加值占比从1995年的1.3%上升至2015年的10.7%，虽然仍落后于美国，但已位居全球第二。
• 中国制造业升级趋势：2008年金融危机后，中国制造业的后向参与度下降，前向参与度上升，表明中国正在由“制造大国”向“制造强国”转变。
• 全球产业链中的角色变化：随着劳动力成本上升和市场规模扩大，中国逐步由“世界工厂”向全球产业链枢纽转变，并在电子、高铁等领域保持竞争优势。

关键信息

一、全球产业链三大中心

• 中国、美国、德国是当前全球产业链的三大中心。
• 欧洲区域内部贸易占比高达70%，亚洲区域对外输出产品最多，区域内贸易占比超过2/3，中国是亚洲区域的核心。
• 美洲区域制造业供应能力相对较弱，区域内贸易占比在40-50%之间，但美国是全球科技和创新的引领者。

二、中国在全球价值链中的地位

• 世界银行报告指出，中国在1990年至2015年间从初级制造业提供者升级为先进制造业和服务业提供国，成为全球价值链网络中心国之一。
• 中国制造业增加值从1995年的4.4%增长至2015年的24.5%，超过美国（16.8%）和德国（15.5%），成为全球第一。
• 日本制造业增加值从21.2%下降至6.9%，降幅达14.3%。
• 印度在全球制造业增加值中所占比重逐步上升1.5个百分点，被视为第五次产业转移的重要目的地国。

三、中国服务业发展

• 美国服务业增加值稳居全球第一位，所占份额从35.5%下降至29.7%，但仍保有绝对优势。
• 中国服务业增加值从1995年的1.3%增长至2015年的10.7%，成为全球第二。
• 日本服务业增加值从18.4%下降至6.5%，降幅达11.9%。
• 德国服务业增加值从8.5%下降至4.6%，降幅达3.9%。

四、中国产业链参与度变化

• 后向参与度下降：2008年后，中国在全球价值链中的后向参与度持续下降，表明其制造业升级，减少对中间品的依赖。
• 前向参与度上升：中国成为全球中间品的主要供应国，对主要制造强国的后向依存度降低，自身成为大多数国家进口中间品的主要来源。
• 劳动密集型产业外迁：随着人口红利消失，中国劳动密集型产业逐步外迁至越南、缅甸、柬埔寨等国家。

五、中国产业升级动力

• 市场规模吸引力：中国庞大的市场规模对全球产业链具有强大吸引力，支持其向中高收入国家升级。
• 科技创新与工程师红利：中国在2010年代依靠工程师红利、科技创新和国内市场规模，推动产业链向高附加值环节升级。
• 政策引导：通过加工贸易转型升级政策，推动先进制造业和知识密集型服务业的发展。

未来展望

• 战略目标：中国应坚定从先进制造和服务国向创新驱动国升级的战略目标。
• 政策调整：需要采取与过去显著不同的政策和对策，以应对国内和国际经济与政治挑战。
• 挑战与机遇：虽然面临劳动力成本上升、国际竞争加剧等问题，但中国仍具备在全球产业链中持续发展的潜力。

数据概览

指标	2019	2020E
GDP	6.2%	6.1%
CPI	2.9%	3.1%
PPI	-0.3%	0.4%
社会消费品零售	8.0%	8.2%
工业增加值	5.7%	5.2%
出口	0.5%	3.0%
进口	-2.8%	4.0%
固定资产投资	5.4%	5.3%
M2	8.7%	8.0%
人民币贷款余额	12.3%	17.2%
1年期存款利率	1.50%	1.50%
1年期贷款利率	4.35%	4.35%
人民币汇率	6.90	6.72

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心分析师（执行董事）。
• 罗云峰：南开大学经济学博士，中共中央党校政治学博士后，现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁）。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。
• 张秋雨：南开大学经济学硕士，现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

重要声明

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