海外市场研究系列：鉴往知来，中美公募基金市场发展对比-20231107-招商证券-24页_1mb

鉴往知来：中美公募基金市场发展对比总结

核心内容

本报告对比了美国与中国的公募基金市场发展历程，分析了两国市场在发展阶段、产品结构、投资者结构、行业集中度及费率改革等方面的异同，旨在为中国公募基金市场的未来发展提供借鉴与启示。

美国共同基金发展历程回顾

1. 起步阶段（1924-1940）

• 市场低迷，监管框架逐步完善。
• 第一只共同基金为1924年成立的MIT，但封闭式基金仍占主导地位。
• 出台了《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》和《1940年投资顾问法》，为共同基金行业奠定法律基础。

2. 探索阶段（1941-1980）

• 开放式基金超越封闭式基金，逐步增长。
• 股票型基金主导市场，规模占比在90%以上。
• 通货膨胀背景下，货币市场基金崛起，推动整体规模增长。
• 截至1980年末，共同基金数量564只，规模约1347.6亿美元。

3. 快速增长（1981-2000）

• 股债双牛推动市场繁荣，基金数量从665只增至8134只，规模从2413.7亿美元扩张至69559.4亿美元。
• 债券型基金率先增长，占比最高达30%；股票型基金在90年代逐渐主导市场。
• 养老金体系改革带来稳定现金流，IRA账户投资共同基金占比超40%。

4. 震荡发展（2001至今）

• 市场波动加剧，FOF、被动化、全球化趋势明显。
• 前五大基金公司市场份额过半，头部化特征显著。
• 被动基金规模持续上升，指数基金在权益基金中占比超30%。
• 养老金市场化推动FOF发展，目标日期基金成为主流，2022年占比达82%。
• 费率持续下降，股票型基金平均费率从1.04%降至0.44%，指数基金费率进一步降低。

中国公募基金市场发展趋势对比

1. 被动化趋势不断加深，产品结构存在差异

• 国内股票基金占比较低，债券型、货币市场型基金占比较高。
• 行业主题产品占比较高，全球化投资产品增长空间较大。
• 截至2023年三季度末，指数基金在偏股基金中占比约35%，与美国相当。

2. 个人投资者参与度有望进一步提升

• 美国个人投资者占比达86%，国内为52%，仍有较大提升空间。
• 个人投资者以中短期持有为主，持有时间超过5年的不足10%。
• 个人养老金制度推动长期投资意识，FOF基金有望提高个人投资者参与度。

3. 个人养老金发展起步，目标日期基金增长潜力较大

• 中国个人养老金制度在2022年启动，养老FOF基金规模待提升。
• 养老目标风险基金数量较多，而目标日期基金尚处于起步阶段。
• 国内FOF以外部FOF为主，美国以内部FOF为主流。

4. 行业集中度持续提升

• 国内公募基金行业集中度逐步提升，前10%基金公司非货规模占比达50%。
• 头部基金公司规模占比相对较低，指数产品头部化特征显著。
• 截至2023年三季度末，非货管理规模前十基金公司合计市场份额为38.8%，指数产品前十公司合计市场份额达63.2%。

5. 费率改革进行时

• 目前主动偏股类产品管理费率平均降至1.2%，托管费率降至0.2%。
• 参考美国经验，国内费率仍有下降空间，特别是指数基金。
• 费率改革方案要求新注册产品费率不超过1.2%和0.2%，存量产品争取于2023年底前降至以下。

主要观点

• 美国共同基金市场发展历史悠久，已形成成熟的监管体系和产品结构，而中国公募基金市场虽起步较晚，但发展迅速，正进入结构优化与产品创新阶段。
• 美国的被动化趋势明显，指数基金在权益基金中占比超30%；中国也呈现被动化趋势，但行业主题ETF占比较高，全球化投资产品仍有较大发展空间。
• 美国个人投资者占比高，主要得益于养老金制度推动；中国个人投资者占比仍有提升空间，尤其在推动个人养老金制度后，长期投资意识有望增强。
• 美国FOF发展以目标日期基金为主，而中国FOF仍以外部FOF为主，未来有望发展内部FOF。
• 费率改革是中国当前的重要趋势，已取得一定成效，但仍需进一步降低，特别是指数基金的费率。

关键信息

• 美国共同基金种类包括：共同基金、ETF、封闭式基金、单位投资信托。
• 截至2022年末，美国共同基金数量8763只，规模22.11万亿美元，占77%；ETF数量2989只，规模6.48万亿美元，占20%。
• 美国IRA账户投资共同基金占比超40%，其中股票型基金占比较高。
• 美国前五大基金公司市场份额达55%，前十大基金公司占比68%。
• 中国公募基金市场规模在2023年突破25万亿元，数量突破10,000只。
• 截至2023年三季度末，中国非货管理规模前十基金公司合计市场份额为38.8%，指数产品前十公司市场份额达63.2%。
• 中国主动偏股类产品管理费率平均降至1.2%，托管费率降至0.2%，基本达到费率改革要求。

风险提示

• 本报告仅作为投资参考，不构成投资建议或收益保证。
• 各国市场环境不同，美国经验仅供参考。