20180711-天风证券-海外文献推荐第四十八期_15页_1mb

报告摘要

本报告推荐了两篇关于金融工程的海外文献，分别探讨了HML因子的构建细节与风险配置策略的再思考。核心内容如下：

B/P计算方法
Fama和French的标准B/P计算方法基于会计年末的账面价值和价格，每年更新一次，并滞后6到18个月。但该方法存在滞后性，忽略了价格的最新变动，可能影响价值策略的有效性。本文提出了三种B/P计算方法：
- Annual Lagged (a, l)：使用滞后的价格（会计年末）。
- Annual Current (a, c)：使用当前价格，但每年更新一次。
- Monthly Current (m, c)：使用当前价格，并每月更新一次。
HML因子构建
HML因子通过高价值（B/P）股票与低价值股票的收益差来衡量。构建方式为：
- 按市值分为大小两组。
- 每组再按B/P分为高、中、低三组。
- HML因子为高价值组与低价值组的收益差。
研究发现
- 使用更频繁更新的B/P（如Monthly Current）能更好地预测不可观测的B/P真实值。
- HML因子的计算方法对策略的有效性有显著影响，尤其是与动量策略结合时。
- 当前和过去的收益可以预测账面价值的变化，但相关性较低，表明价格信息对价值策略具有重要影响。
数据与方法
- 数据来源：CRSP/XpressFeed（美国）和XpressFeed全球数据库（国际）。
- 回测结果显示，使用更及时的B/P计算方法的HML因子表现优于标准方法。
- 五因子模型中，HML因子与动量因子（UMD）的回归系数显著，说明其在解释超额收益方面具有重要作用。

风险配置策略分类
本文分析了以下五种风险配置策略：
- 等权重（EW）
- 等风险预算（ERB）
- 等风险贡献（ERC）
- 最小化方差（MV）
- 最大分散化（MD）
策略特性
- EW、ERB、ERC：三者具有较高的相关性，且持仓较为相近，换手率和跟踪误差较低。
- MV、MD：更偏好低β股票，具有较高的防御性，但换手率和跟踪误差也较高。
- MV：在所有策略中夏普比率最高，是最有效的风险调整策略之一。
- MD：在分散比率方面表现最佳，且贝塔系数较低。
五因子模型分析
- 使用Fama-French五因子模型（MKT, SMB, HML, LBMHB, LRVMHRV）对各策略进行回归分析。
- MV和MD策略在LBMHB和LRVMHRV因子上表现出更强的解释力。
- 回测结果表明，这些策略的超额收益主要由市场、价值、市值、低β和低特质波动率因子解释。
结论
- 更及时的B/P计算方法能提升价值策略的有效性。
- 风险配置策略可通过特定因子解释，其中MV和MD策略表现突出。
- 策略的超额收益与风险调整密切相关，需在换手率与收益之间寻求平衡。

B/P计算方法：三种方法分别是Annual Lagged、Annual Current和Monthly Current，其中Monthly Current方法能更准确地反映价格变化。
HML因子：通过市值和B/P分组构建，使用更及时的价格信息可提升策略表现。
五因子模型：包括MKT、SMB、HML、LBMHB和LRVMHRV，用于分析不同策略的超额收益来源。
风险配置策略表现：
- MV：夏普比率最高，有效降低波动率。
- MD：分散比率最高，有效降低风险。
- EW、ERB、ERC：换手率和跟踪误差较低，但收益表现不如MV和MD。
数据与时间范围：美国数据为1983年1月至2011年3月，国际数据为1983年1月至2011年3月，回测时间为1997年1月至2010年12月。