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7月美联储议息会议前瞻总结

核心内容概述

2021年7月27-28日，美联储将召开第五次FOMC会议。本次会议将对当前美国经济形势、通胀水平以及货币政策走向作出评估，并可能释放关于Taper（缩减资产购买规模）的进一步信息。分析指出，近期美债利率和美元指数的走势、美国经济增长的分化以及Delta变种病毒的影响均成为关注焦点。

主要观点与分析

1. 美债利率与美元指数关系

• 美债利率下行：10年期美债利率自6月FOMC会议后显著回落，甚至低于1.20%。
• 美元指数冲高：美元指数在同期持续运行在高位，一度突破93。
• 二者关系不显著：历史数据显示，10年期美债利率与美元指数的相关性仅为0.47，二者走势经常背离。
• 利率下行原因：主要由交易因素主导，如MBS凸性对冲、美债期限结构交易平仓、欧日投资者的无风险套利及股债性价比变化。
• 未来趋势：美债利率的反弹上行趋势未变，不会因此改变美联储退出宽松政策的节奏。

2. 美国经济增长与通胀情况

• 经济数据分化：6月新增非农就业85万人，高于预期，但失业率微升；零售数据强劲，但服务业PMI不及预期。
• 房地产市场反弹：新屋销售在下降数月后出现回升。
• 通胀持续高企：6月CPI同比上涨5.4%，PPI同比上涨7.1%，显示通胀压力仍未缓解。
• 经济动能仍存：整体来看，美国经济尚未出现明显失速，未来劳动力市场变化将是关键驱动力。
• Delta病毒影响有限：虽然Delta变种病毒对金融市场造成短期扰动，但股市和原油市场已走出V型反转。美国新增病例虽回升，但致死率未显著上升，疫苗普及使市场担忧逐渐消退。

3. 7月FOMC会议重点看点

• “经济实质性进展”定义：鲍威尔将可能就“何为经济实质性进展”发表看法，该定义是Taper的前置条件。
• Taper具体路径：市场关注美联储是否会优先缩减MBS购买规模，或同时缩减国债与MBS。
• 分析倾向：由于MBS主要由两房发行且为财政部背书，其购买对信用利差影响有限，因此美联储可能不会优先缩减MBS。

关键信息

• 市场预期未变：当前的美债利率走势、经济增长分歧及Delta病毒影响尚未对货币政策预期构成显著扰动。
• Taper时间线：预计8月杰克森霍尔会议或9月FOMC会议将开启Taper讨论，正式实施可能在年底或2022年初。
• 核心经济变量：就业市场仍是美联储判断是否启动Taper的核心依据。

研究团队信息

• 研究员：侯峻（从业资格号：F3024428，投资咨询号：Z0013950）；蔡劭立（从业资格号：F3063489，投资咨询号：Z0014617）
• 联系人：彭鑫（010-64405663，pengxin@htfc.com）；高聪（021-60828524，gaocong@htfc.com）

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