深度报告-20220616-东吴证券-华海清科-688120.SH-设备_耗材_服务三大逻辑看好CMP龙头高成长性_38页_2mb
报告摘要
华海清科（688120）总结
核心内容
华海清科是一家专注于化学机械抛光（CMP）设备研发、生产、销售及技术服务的国产半导体设备龙头，是唯一一家实现12英寸CMP设备国产化的公司。公司产品广泛应用于集成电路制造、硅片制造和先进封装领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司自2013年成立以来，业绩持续高速增长，2021年营业收入达到8.05亿元，归母净利润达1.98亿元，2022Q1实现营收3.48亿元，净利润0.91亿元，分别同比增长193%和122%。
主要观点
- 设备业务增长潜力大：中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，预计带动CMP设备需求达563亿元，公司作为本土唯一12英寸CMP设备供应商，有望显著受益于进口替代趋势。
- 后市场服务快速扩张：CMP设备耗材使用量大，且需定期维保，公司已实现配套材料及技术服务收入快速增长，预计2022-2026年该业务远期收入可达16.58亿元。
- 晶圆再生业务前景广阔：公司IPO募投加码晶圆再生业务，规划产能10万片/月，该业务与CMP设备高度协同，有望成为新的增长点。
- 技术储备与研发实力突出：公司依托清华大学产学研资源，核心技术储备丰富，已拥有国内外授权专利209项，其中发明专利114项，研发人员占比达32%，本科及以上学历员工占比达62%。
- 市场竞争力强：公司已成功供货中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔等主流半导体客户，2021年对长江存储收入占比高达66%，客户粘性显著。
- 盈利水平持续提升：公司销售净利率从2020年的25.34%稳步提升至2022Q1的26.19%，盈利能力显著增强。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比 | 归母净利润（亿元） | 同比 | 每股收益（元/股） | P/E（现价） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 8.05 | 109% | 1.98 | 103% | 1.86 | 124.50 |
| 2022E | 16.79 | 109% | 3.57 | 80% | 3.34 | 69.20 |
| 2023E | 25.19 | 50% | 5.41 | 52% | 5.07 | 45.61 |
| 2024E | 32.74 | 30% | 7.19 | 33% | 6.74 | 34.32 |
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 231.43 |
| 一年最低/最高价 | 224.10/238.50 |
| 市净率（倍） | 20.58 |
| 流通A股市值（百万元） | 5,530.45 |
| 总市值（百万元） | 24,685.87 |
财务数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元,LF） | 11.25 |
| 资产负债率（%） | 71.20 |
| 总股本（百万股） | 106.67 |
| 流通A股（百万股） | 23.90 |
逻辑分析
逻辑一：CMP新增需求超500亿元，公司业务成长空间大
- 中国大陆晶圆扩产：未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能超过160万片，预计带动CMP设备需求达563亿元。
- 全球市场格局：2019年全球CMP设备CR2市场占有率高达95%，由AMAT和日本荏原主导。
- 公司市场份额：2018-2020年本土市场份额分别为1.05%、6.12%和12.64%，持续提升。
- 技术优势：公司12英寸CMP设备已实现大规模产业化，14nm制程技术处于验证阶段，具备国产替代潜力。
逻辑二：耗材+服务业务增长显著
- 后市场服务：CMP设备后市场耗材和维保需求空间大，公司2021年配套材料及技术服务收入达1.11亿元，2018-2021年CAGR达205%。
- 晶圆再生：公司IPO募投加码晶圆再生业务，规划产能10万片/月，预计2026年中国大陆晶圆再生市场规模约19亿元，公司有望在该领域占据一席之地。
逻辑三：晶圆再生成为新增长点
- 晶圆再生需求增长：2026年中国大陆晶圆再生市场规模预计达19亿元，公司具备技术优势，有望快速切入市场。
- 市场格局：目前晶圆再生市场由日本和中国台湾企业主导，但中国大陆企业正积极布局，公司具备进入该领域的潜力。
投资评级与风险提示
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：晶圆厂资本开支下滑、新品研发及客户验证进程不及预期。
图表目录
- 图1：公司成立九年来，在CMP设备领域持续突破
- 图2：公司主营业务为半导体抛光及减薄设备&配套材料及技术服务
- 图3：2018-2021年公司CMP设备收入占比高于85%
- 图4：公司CMP设备销售以12英寸（300系列）为主
- 图5：长江存储、华虹集团、中芯国际连续三年稳居公司前三大客户
- 图6：目前清华大学为公司实际控制人
- 图7：公司核心技术人员通过三大员工持股平台对公司间接持股
- 图8：2021年底公司研发人员占比高达32%
- 图9：2021年底公司本科以上学历员工占比高达62%
- 图10：2017-2021年公司研发费用CAGR达到63%
- 图11：2019年起公司研发费用率大幅下降
- 图12：公司CMP设备领域多项核心技术达到国内领先
- 图13：2017-2021年公司营业收入CAGR达155%
- 图14：2017-2021年公司CMP设备收入CAGR达165%
- 图15：2020年公司归母净利润实现扭亏为盈
- 图16：2018-2022Q1公司盈利能力持续提升
- 图17：2017-2021年公司销售毛利率持续快速提升
- 图18：2017-2021年公司CMP设备毛利率快速上升
- 图19：2018-2020年公司期间费用率大幅下降
- 图20：2022Q1公司期间费用率已经低于本土同行
- 图21：2022Q1末公司合同负债达到8.36亿元
- 图22：2022Q1末公司存货达到16.75亿元
- 图23：2021年底公司库存商品&发出商品达到81台，同比+238%
- 图24：2021年全球半导体设备销售额达1026亿美元
- 图25：2021年中国大陆半导体设备销售额为296亿美元
- 图26：2022Q1我国新能源汽车销量同比+143%
- 图27：2022年以来全球半导体销售额仍高速增长
- 图28：2021年底中国大陆晶圆产能全球占比仅16%
- 图29：2021-2022年中国大陆将再新增8座晶圆厂
- 图30：华虹集团、中芯国际、长江存储、合肥长鑫合计扩产空间超过100万片/月
- 图31：2022年中国大陆12寸晶圆厂扩产空间较大
- 图32：2022-2026年中国大陆将再新增25座晶圆厂
- 图33：CMP平坦化原理为化学+机械方式协同
- 图34：CMP是晶圆表面平坦化的关键工艺
- 图35：CMP设备广泛应用于集成电路产业链多个环节
- 图36：2021年全球/中国大陆CMP设备市场规模分别为41.1和10.4亿美元
- 图37：2024年全球10nm以下先进制程占比约30%
- 图38：先进制程下CMP抛光步骤需求明显增加
- 图39：我们中性预计2022-2026年中国大陆新增12英寸晶圆产能对CMP设备需求将达563亿元
- 图40：2019年全球CMP设备CR2市场份额高达95%
- 图41：公司和AMAT和日本荏原的差距主要体现在制程工艺水平上
- 图42：2018-2020年公司在本土市场份额快速提升
- 图43：2021年公司在部分晶圆厂中标率高达44.26%
- 图44：2022年1-5月公司在积塔半导体CMP设备招标中标率高达83%
- 图45：公司CMP设备应用制程先进性快速推进
- 图46：公司CMP设备已全面应用于逻辑/存储领域
- 图47：我们中性预计公司CMP设备销售额合计可达197亿元
- 图48：先进制程下芯片的厚度快速降低
- 图49：公司已研发出Versatile-GP300减薄抛光一体机
- 图50：公司IPO募投重点加码高端半导体设备产业化&研发项目
- 图51：AMAT全球应用服务收入占比可达22%
- 图52：LAM客户支持业务及其他收入占比高达33%
- 图53：2021年中微公司后服务业务收入占比达到19%
- 图54：抛光头、气模、保持环等为CMP设备的核心耗材零部件
- 图55：公司CMP耗材业务主要包括保持环、气膜、7分区抛光头等
- 图56：公司单台CMP设备对耗材、七分区抛光头维保服务需求分别约45、200万元/年
- 图57：2022-2026年中国大陆12英寸晶圆新增产能在2026年对CMP设备配套需求将达12亿元
- 图58：2022-2026年中国大陆12英寸晶圆新增产能在2026年对七分区抛光头维保需求约36亿元
- 图59：2018-2021年公司后服务收入CAGR为205%
- 图60：2021年公司后服务收入占比约为14%
- 图61：公司技术服务及其他业务毛利率明显高于CMP设备
- 图62：我们中性预计公司CMP设备配套材料&技术服务业务远期收入可达16.58亿元
- 图63：晶圆再生主要指晶圆制造过程中测试片的回收再利用
- 图64：测试片是提升薄膜沉积效果的有效方式
- 图65：2021年全球半导体硅片价格平均价格明显上涨
- 图66：全球晶圆再生市场由日本&中国台湾企业主导
- 图67：RST晶圆再生产能全部在日本&中国台湾地区
- 图68：2021年RST晶圆再生中国大陆占比仅7%
- 图69：2021年中砂对中国大陆地区收入占比仅10.6%
- 图70：我们中性预估2026年中国大陆晶圆再生市场规模约为19亿元
- 图71：海内外企业均在积极加码中国大陆晶圆再生市场
- 图72：CMP是晶圆再生加工流程中的核心工艺环节
相关研究
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1. 国产CMP设备龙头，业绩持续高速增长
- 公司为12英寸CMP设备唯一国产供应商，成功供货中芯国际、长江存储、华虹集团、英特尔等客户。
- 2018-2021年公司前五大客户收入占比分别高达99.09%、94.96%、85.71%、92.99%。
- 2021年对长江存储收入占比高达66%，客户粘性高。
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2. CMP设备新增需求超500亿元，公司CMP业务仍有较大空间
- 中国大陆成为全球晶圆扩产中心，未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，带动CMP设备需求达563亿元。
- 全球CMP设备市场由AMAT和日本荏原主导，公司本土市场份额持续提升。
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3. 耗材+服务全方位布局，进一步打开公司成长空间
- CMP设备耗材及技术服务收入快速增长，预计2022-2026年远期收入可达16.58亿元。
- 晶圆再生业务与CMP设备高度协同，公司IPO募投加码该领域，规划产能10万片/月。
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4. 盈利预测与投资评级
- 2022-2024年公司营业收入分别为16.79、25.19和32.74亿元，当前市值对应动态PS分别为15、10和8倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
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5. 风险提示
- 晶圆厂资本开支下滑、新品研发&客户验证进程不及预期等。
结论
华海清科作为国内12英寸CMP设备唯一供应商，具备显著的市场和技术优势，受益于中国大陆晶圆扩产趋势及进口替代需求，未来成长性突出。公司业绩持续高速增长，盈利水平不断提升，后市场服务和晶圆再生业务将成为新的增长点。综上，公司具有较高的投资价值，建议关注。
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