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报告摘要

上海壹券信用利差与债券市场分析报告总结（2014年5月16日）

核心内容

本报告由上海壹券宏观债券分析师胡月晓撰写，分析了2014年5月10日至16日期间中国债券市场的走势及信用利差的变化趋势。报告指出，尽管本周国债收益率出现上行，但不构成拐点，而是前期快速下行后的技术性调整。同时，不同信用等级和类型的债券收益率变动呈现出明显差异，信用利差的变化趋势则反映出市场对信用风险的重新评估。

主要观点

国债收益率走势
- 本周国债收益率整体上行，但仅是技术性波动，不构成趋势性拐点。
- 基准利率曲线呈现中长端下移的平坦化趋势，目前处于中途波动阶段。
信用产品收益率变动
- 企业债：收益率曲线趋于平坦，高信用等级（3A、2A）的中长端收益率下行，而低信用等级（A、3B）的中长端收益率上行。
- 公司债：收益率曲线整体上移，各等级、各期限YTM均上升，AA及以下等级的上升幅度更为显著。
- 城投债：收益率曲线呈现顺时针扭转变平，短端收益率上升，中长端收益率下降。
信用利差变动
- 企业债信用利差扩大，尤其是低信用等级债券，波动性更大。
- 产业债信用利差变动呈现升降互现，整体较为平稳。
- 公司债信用利差逐步上涨，AA及以下等级利差扩大，反映信用风险上升。
- 城投债信用利差保持平稳，未出现明显波动。
信用利差展望
- 当前信用利差持续位于下轨，主要由于信用曲线的平坦化。
- 信用利差存在波动性回升的可能，市场对信用风险的预期上升。
- 债市快速上涨可能暂歇，短期信用利差扩大。

关键信息

市场表现
- 交易所债券市场上涨趋缓，深市表现强于沪市。
- 银行间市场走势由升转降，中债高信用等级中票指数上周快速上涨，本周小幅上涨后回落。
- 高收益债券指数波动明显，低收益债券指数波动性更大。
信用利差变化
- 企业债利差扩大，3A、2A中长端收益率下行，A、3B中长端收益率上行。
- 公司债信用利差逐步上涨，AA及以下等级利差明显扩大。
- 城投债利差保持平稳，不同期限的变动显示其曲线趋于平坦。
信用事件
- 南京钢铁股份有限公司和华锐风电科技公司2011年发行的债券被暂停上市。
- 黑龙江龙煤矿业集团亏损严重，资金链紧张，面临政府救助。
- 深圳光耀地产陷入破产危机，部分楼盘停工，业主权益受损。
- 2014年5月信托兑付潮来袭，地方政府偿债压力增加。
- 光耀集团涉及多起法律纠纷，资金链问题持续发酵。
- 四大航企受人民币汇兑风险影响，一季度业绩大幅下滑。
信用评级调整
- 本周无债项评级下调，但有2个发行人被下调主体评级或评级展望，涉及4只债券。
- 4月份以来，二季度已有15个发行人被下调主体评级或评级展望，显示出信用风险的逐步显现。

信用利差变动分析

信用利差波动性
- 企业债、公司债和城投债信用利差均出现不同程度的波动，其中企业债和公司债利差扩大，城投债保持平稳。
- 信用利差处于下轨，反映市场对信用风险的担忧。
信用利差趋势
- 信用利差有波动性回升的可能，尤其是低信用等级债券。
- 随着经济低迷和货币偏紧，信用利差有望逐步上升。
期限结构变化
- 信用利差随期限增加而上升，低信用等级债券的利差上升幅度更大。
- 城投债的期限结构趋于平稳，显示市场对其的偏好未明显改变。