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中原证券晨会总结（2015年8月7日）

一、核心内容概览

本次中原证券晨会内容主要涵盖以下三个部分：

1. 财经快讯：聚焦近期政策动态与市场变化
2. 行业公司分析：以海利生物（603718）为例，分析其2015年中报表现及行业前景
3. 开盘策略：提供短期与中线投资建议，分析市场走势与板块机会

二、财经快讯

主要信息

• “十三五”新能源目标上调几成定局：新能源行业发展预期增强，政策支持力度加大。
• 2015年7月券商业绩惨淡：18家券商7月业绩表现不佳，其中兴业证券净利润环比下降近80%。
• 新三板并购重组不涉及借壳：全国股转公司明确新三板公司并购重组规则，强调合规性。
• 发改委推进东北国企改革：加快制定实施意见，为区域经济发展提供政策支持。
• 两融余额窄幅震荡：单日融券交易量骤减至0.28亿股，仅为峰值的1.4%，市场情绪偏谨慎。

三、行业公司分析 —— 海利生物（603718）

公司概况

• 海利生物是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业化兽用疫苗制造企业。
• 公司产品覆盖畜、禽、宠物三大领域，包括口蹄疫、蓝耳、圆环、腹泻、猪瘟、伪狂犬等猪用疫苗，以及禽流感、新城疫等禽用疫苗。
• 狂犬疫苗也是其重要产品之一。

财务表现

• 2015年中报营业总收入：1.51亿元，同比下降4.45%。
• 归属于母公司净利润：0.527亿元，同比下降0.31%。
• EPS：0.24元，略低于去年同期的0.25元。

营收与利润结构

• 猪用疫苗收入占比：90.30%，为公司主要盈利来源。
• 禽用疫苗收入占比：9.70%。
• 利润结构：猪用疫苗贡献95.53%的利润，禽用疫苗贡献4.47%。

成本与费用变化

• 毛利率：77.36%，同比下降3.16个百分点。
• 猪用灭活疫苗及禽用活疫苗成本上升：主要由于纯化工艺的广泛应用。
• 销售费用：同比下降21.95%，反映下游市场增长乏力。
• 管理费用：同比增加11.06%，主要由于控股子公司杨凌金海处于经营初期。

项目进展

• 杨凌金海口蹄疫疫苗项目：采用阿根廷Bioge nse Bagó S.A.公司的纯化全悬浮生产工艺，设计年产8亿毫升，预计2015年12月前完成静态GMP验收。
• 腹泻三联苗：与哈兽研合作研制，是国内首款猪腹泻三联活疫苗，已获得《新兽药证书》，预计2015年投产。

营销网络

• 公司构建了多层次营销网络，以经销商为主，结合大客户直销与政府招标采购。
• 设有1个全国技术服务中心、9个大区技术服务中心、50个县市级技术服务中心，形成完善的售后服务体系。

行业背景

• 行业快速增长：2007-2013年兽用生物制品销售额复合增长率达14.32%。
• 市场主要品种：猪用与禽用生物制品占总销售额的89%，其中猪用占51.12%，禽用占37.89%。
• 行业发展动力：规模化、集中化畜牧养殖推动疫苗需求增长，同时绿色、无残留的养殖理念促使疫苗使用率上升。
• 行业现状：兽用生物制品占动物保健品市场的26%，低于化学制品的62%。

投资评级

• 盈利预测：预计2015年EPS为0.40元，2016年EPS为0.72元，对应市盈率分别为96.03倍和53.33倍。
• 投资建议：给予“增持”评级，主要基于公司产品线齐全、市场前景良好及项目进展顺利。

风险提示

• 技术依赖风险：口蹄疫疫苗生产技术依赖Bioge nse Bagó S.A.，存在技术来源不稳定的风险。

四、《收费公路管理条例》修订征求意见稿解读

主要修改内容

• 高速公路收费不能停：强调高速公路收费的持续性。
• 偿债期限：由政府按“统借统还”原则核定，以收费偿还债务。
• 经营期限：特许经营公路经营期限不得超过30年，但投资规模大、回报周期长的项目可获批准延长。
• 改扩建工程：若实施改扩建工程，可重新核定偿债或经营期限。
• 经营期满后的管理：政府收回高速公路统一管理，实行统一收费标准。
• 养护管理收费：政府债务偿清后，可按基本养护与管理支出需求重新核定收费标准。

高速公路企业现状

• 经济下行影响：公路货运量下降，导致企业收入承压。
• 交通分流：航空与铁路（尤其是铁路）分流公路运输，加剧竞争。
• 成本上升：征地、建设、人工及养护大修等成本上升，拉长回收期。

对上市高速公路企业的影响

• 特许经营公路占比高：多数上市高速公路企业路段属于特许经营公路。
• 政策利好：修订稿中“投资规模大、回报周期长”等表述，变相解决收费期限问题，解除主营业务永续性担忧。
• 行政补偿机制：若因政策调整导致通行费减免，经营管理者可获得行政补偿。
• 估值提升：主营业务的永续性现金流将提升板块整体估值。

投资策略

• 短期策略：关注市场回调，留意保证金公司重点出击的个股。
• 中线策略：关注银行、保险、房地产、新能源汽车等板块的投资机会。
• 选股标准：
  • 现有路段收益稳定，近期无被分流影响
  • 无新建或改扩建路段即将通车
  • 拥有进入收获期的多元化投资项目

五、总结

本次晨会内容围绕市场走势、行业分析与投资策略展开，强调了新能源、高速公路、兽用疫苗等领域的投资价值与风险。海利生物作为兽用疫苗行业的代表企业，其产品线齐全、市场前景良好，但需关注技术依赖与成本上升带来的挑战。而《收费公路管理条例》的修订，为高速公路行业提供了政策支持，有助于提升板块估值。整体来看，市场情绪偏谨慎，但中线投资机会依然存在。