20160427-光大证券-首钢股份-000959.SZ-现有钢铁业务表现平淡_未来非钢业务和资本运作值得期待_11页_1mb

首钢股份2015年业绩总结与未来展望

核心内容概述

首钢股份在2015年面临钢铁行业整体低迷，业绩表现平淡，但通过参股北汽股份实现盈利，成为业绩亮点。尽管钢铁业务亏损，但公司非钢业务及资本运作展现出较强的潜力，未来值得期待。

主要观点与关键信息

1. 2015年钢铁业务表现

• 营收与利润：2015年首钢股份营收178亿元，同比下降25.61%；净利润亏损11.4亿元，同比由盈转亏。
• 亏损结构：
  • 顺义冷轧亏损11.2亿元（吨钢亏损663元）。
  • 其他部分资产亏损12亿元（吨钢亏损234元）。
  • 钢铁业务整体吨钢亏损167元，但略优于行业平均的120元/吨。
• 行业对比：
  • 2015年Q4和2016年Q1，公司亏损额均超过折旧额，显示钢铁业务盈利能力不足。
  • 全国重点大中型钢厂2016年Q1累计亏损89.8亿元，低于折旧额，进一步凸显首钢股份钢铁业务的弱势。

2. 京唐钢的并表预期

• 并表时间：京唐钢铁51%股权可能在2016年中期并入首钢股份报表。
• 盈利能力对比：
  • 2014年京唐钢ROE为0.65%，高于首钢股份的0.27%。
  • 若剔除非经常性损益和北汽盈利，首钢股份钢铁业务2014年亏损9.39亿元，京唐钢盈利1.24亿元。
• 竞争优势：京唐钢位于曹妃甸，具备港口优势和循环经济优势，未来盈利能力有望显著提升。

3. 非钢业务与资本运作前景

• 海水淡化：
  • 一期日处理能力10万吨，未来四期可达到400万吨/天。
  • 理想情况下，向北京供水可带来1元/吨利润，年毛利高达11亿元。
• 曹妃甸产城融合：
  • 通过曹建投（京冀曹妃甸协同发展示范区建设投资有限公司）承接北京产业疏解。
  • 借助京津冀协同发展，曹建投将推动产城融合，提升公司综合竞争力。
• 资产证券化率：首钢集团总资产证券化率不足6%，土地资产丰厚，未来资本运作空间大。

4. 资本运作与定增

• 定向增发：2015年9月公布定增预案，增发价为4.91元/股，募集资金不超过110亿元。
• 资金用途：主要用于京唐钢铁二期工程、曹建投股权收购及PPP项目、偿还贷款。
• 安全边际：当前股价4.40元，远低于增发价，具备较大的安全边际。

5. 投资建议

• 首次“增持”评级：基于未来非钢业务增长、资本运作及增发价等因素。
• 估值：采用1.2倍PB估值，按2016年Q1每股净资产4.09元，目标价为4.91元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS预计分别为0.02元、0.04元、0.06元，净利润有望逐步改善。

业绩预测与估值指标

风险提示

1. 钢铁行业波动：行业整体低迷可能影响公司盈利能力。
2. 公司经营不善：若管理费用和期间费用控制不佳，可能进一步拖累业绩。

总结

首钢股份2015年钢铁业务表现不佳，但通过参股北汽股份实现了盈利。京唐钢的并表有望显著改善公司业绩，同时海水淡化等非钢业务展现出巨大潜力。公司资产证券化率低，土地资源丰富，资本运作空间广阔。定增提供了一定的安全边际，分析师首次给予“增持”评级，预计未来三年盈利将逐步回升，估值具有吸引力。然而，需警惕钢铁行业波动及公司经营风险。