> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 报表持续修复，关注市值管理与资本运作 ## 核心内容 公司2025年年报显示，其全年营业收入达1260亿元，调整后同比下降10.9%；归母净利润为60.70亿元，调整后同比增长1.4%。尽管营收下滑，但公司通过优化运营和资产减值调整，实现了盈利的相对稳定。此外，公司2025年投资收益达31.53亿元，同比减少9.4%。 ## 主要观点 - **自由现金流增长**：2025年公司经营现金流净额达272亿元，同比增长39.9%；自由现金流达130亿元，同比增长42.1%。这表明公司在运营效率和现金管理方面有所提升。 - **资产结构优化**：公司年末永续债剩余210亿元，较上年末减少40亿元；扣除永续债后的归母净资产同比增长5%。公司通过资产整合和运营优化，提升了净资产水平。 - **现金分红提升**：2025年公司拟每股分红0.23元，全年分红总额26.71亿元，占归母净利润的44.0%，并高于上年的39.2%。A/H股息率分别为4.9%和6.5%，显示出较高的股息回报。 - **装机容量扩大**：公司2025年内完成江苏及广东火电机组收购，控股装机容量增至78GW，其中煤电54GW、气电21GW。当前在建及核准装机容量较大，包括抽水蓄能5.7GW、煤电4GW、气电1.1GW，预计2026年资本性支出为190亿元。 - **盈利预测调整**：考虑到2026年电价下降的影响，公司2026-2028年归母净利润预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元。剔除永续债利息后的EPS分别为0.42元、0.47元、0.52元。 - **估值与评级**：公司股票现价对应的A股PE估值为9.8/8.8/8.1倍，维持“买入”评级。分析师认为公司作为集团常规能源运营平台，具有较高的市场关注度。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年全年营业收入1260亿元，调整后同比下降10.9%。 - 归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.4%。 - Q1-4归母净利润分别为19.3亿元、19.7亿元、25.3亿元、-3.7亿元。 - 投资收益31.53亿元，同比减少9.4%。 - 折旧及摊销费用增长，非现金支出达14,147亿元。 ### 现金流与资产 - 经营现金流净额272亿元，同比增长39.9%。 - 自由现金流130亿元，同比增长42.1%。 - 永续债剩余210亿元，归母净资产482亿元，同比增长5%。 - 应收账款周转天数33.4天，存货周转天数17.3天，应付账款周转天数32.3天。 ### 装机与项目 - 2025年新增装机19GW，当前在建及核准装机达11GW。 - 控股装机容量增至78GW，其中煤电54GW、气电21GW。 - 抽水蓄能、煤电、气电在建及核准装机分别为5.7GW、4GW、1.1GW。 - 预计2026年资本性支出为190亿元。 ### 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预测分别为56.06亿元、62.12亿元、67.43亿元。 - 剔除永续债利息后的EPS分别为0.42元、0.47元、0.52元。 - A股PE估值分别为9.8倍、8.8倍、8.1倍。 - 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ### 风险提示 - 煤价持续上行风险。 - 发电利用小时、上网电价不及预期风险。 ## 附录与分析师信息 - **分析师**：姜涛、许子怡 - **执业编号**：姜涛(S1130525120007)、许子怡(S1130526030003) - **联系方式**： - 姜涛：jiang_tao@gjzq.com.cn - 许子怡：xuziyi@gjzq.com.cn - **市价**：4.71元 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级比率分析 - **买入**：3份 - **增持**：8份 - **中性**：15份 - **减持**：23份 - **评分**：1.00（买入） ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。 - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议。 - 本报告在法律允许范围内，可能涉及国金证券关联机构的证券交易。 ## 联系方式 - **上海**：电话021-80234211，邮箱researchsh@gjzq.com.cn，地址上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼。 - **北京**：电话010-85950438，邮箱researchbj@gjzq.com.cn，地址北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧。 - **深圳**：电话0755-86695353，邮箱researchsz@gjzq.com.cn，地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。