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反弹能否持续？——万联证券研究所策略周刊第23期总结

核心内容

本报告分析了2018年7月A股市场反弹的可持续性，结合政策、经济、市场情绪及外部环境等因素，认为当前市场虽具备长期底部的基础，但短期内仍受制于中美贸易摩擦和经济去杠杆的影响，反弹行情有望持续，但反转仍需等待。

主要观点

• 投资者情绪恢复：6月份市场受到多重负面因素影响，投资者情绪极度悲观。近期，中美贸易摩擦的缓和迹象、监管层对A股估值的认可、住建部对房地产政策的调整等，均有助于修复市场悲观预期，改善投资者情绪。
• 市场底部特征：历史上的重要底部（如2005、2008、2013年）通常具备低估值、政策面转暖、企业盈利增速回升等特征。当前A股估值较低，盈利增速相对较高，政策层面也有所宽松，具备长期底部的基础。
• 反弹行情分析：市场正处于政策底向市场底过渡阶段，短期内情绪修复可能带来反弹。7、8月份市场存在情绪修复带来的反弹机会，但需等待中美贸易摩擦和经济去杠杆等关键因素落地。
• 未来关注事件：
  • 中央政治局会议：若会议强调稳定经济增长，将推动货币政策和财政政策边际宽松，有助于市场风险偏好回升。
  • 中美贸易摩擦：若美国参议院限制特朗普贸易制裁权力的议案通过，将缓解市场对贸易冲突的担忧，提升市场情绪。
• 市场结构与数据表现：
  • 6月新增人民币贷款超预期，但社融增速持续下滑，显示融资结构恶化。
  • M2增速创历史新低，但市场已释放适度宽松信号。
  • 通胀水平小幅回升，无风险利率下降，有利于估值修复。
• 投资者行为变化：
  • 散户开户数维持低位，公募基金小幅加仓，融资余额继续回落，陆股通资金净流入，显示市场情绪有所缓和。

关键信息

• 中美贸易摩擦：美国参议院通过限制特朗普关税权力的提案，显示国内对贸易政策的分歧，可能抑制摩擦升级，对A股影响边际减弱。
• 货币政策：央行微调货币政策，适度宽松格局显现，但受去杠杆影响，宽松力度不及2008年和2014年。
• 市场估值：当前A股整体市盈率（TTM）为16倍，低于历史三次大底部，具备估值修复空间。
• 经济数据：6月社融增速降至9.8%，为历史首次跌破10%，显示融资环境压力仍存。
• 市场情绪：6月风险事件集中落地后，市场情绪悲观至极点，7、8月存在情绪修复带来的反弹可能。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级；
• 美联储加息进度快于预期；
• 国内经济超预期回落。

行业与公司投资评级

结论

综上所述，当前A股市场具备长期底部的基础，但受制于外部贸易摩擦和内部去杠杆压力，市场短期内难以走出反转行情，中期区间震荡可能性较大。投资者应关注政策动向和外部风险变化，把握情绪修复带来的反弹机会，同时警惕潜在风险。