固定收益专题报告：长债“逼空”行情上演？-20230723-国金证券-16页_1mb

长债“逼空”行情分析总结

核心内容概述

2023年7月17日至21日期间，债市收益率整体下行，短端利率下行幅度较大，长端利率创6月降息后新低。市场对降准预期升温，叠加二季度经济增长不及预期，推动了利率债的阶段性调整。同时，理财规模回升为短债行情提供了支撑，而机构久期拉长则对长债市场产生影响。

主要观点

• 降准预期升温，债市利率下行
  央行货政司司长邹澜表示将综合运用多种货币政策工具，市场对年内二次降准预期增强。7月17日至21日期间，债市收益率整体下行，其中短端利率下行幅度更大，长端利率在7月21日创6月降息后新低。

• 短端交易拥挤，机构久期拉长
  7月17日至20日期间，短端交易拥挤度上升，1年以内买盘占比超过40%。7月21日，机构投资久期有所拉长，基金、券商对中长久期债券的增持力度加大，主要集中在政金债。同时，保险持续增持超长久期地方政府债。

• 理财规模回升支撑短债行情
  7月至今，理财存续规模快速回升，短端配置力量增强。理财对同业存单和信用债的配置需求增加，尤其对二永债的利差压降空间较大。此外，城投债因政策预期较强，具备一定的票息机会。

• 长端利率短期下行空间有限
  尽管长端利率受降准预期影响有所下行，但机构欠配压力加大，被迫买入中长久期债券，导致长端价格阶段性抬升。然而，农村金融机构对长端国债的净买入出现拐点，可能引发后续长端利率回调。同时，政策不确定性（如国常会、政治局会议及三季度降准落地）需持续关注。

关键信息

利率债市场

• 收益率下行：7月17日至21日期间，1Y、3Y、5Y、10Y和30Y国债收益率分别累计下行10BP、4.25BP、5.92BP、3.65BP和3.16BP。
• 期限利差走阔：10Y-1Y国债期限利差有所扩大。
• 发行情况：7月17日至21日共发行74只利率债，规模2756亿元，环比减少3232亿元。
• 净融资额：7月17日至21日，利率债净融资额为-2355.84亿元，其中10Y和30Y国债收益率创6月降息后新低。

流动性观察

• 央行净投放：7月17日至21日，央行净投放资金840亿元，包括逆回购和MLF操作。
• 资金利率上行：DR001、DR007均值分别为1.51%、1.85%，较前一周分别上行24.94BP、8.95BP。
• 同业存单利率下行：1年期国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别下行0.5BP、1.46BP、4.2BP，但股份行略有上行。

信用债市场

• 净融资额为正：7月17日至21日，信用债净融资额为290亿元，其中公司债、中期票据和定向工具净融资额为正，企业债和短期融资券净融资额为负。
• 收益率下行：1、3、5年期AAA级中短票收益率分别下行4.44bp、4.31bp和3.18bp。
• 信用利差收窄：1、3、5年期AAA级中短票信用利差分别收窄1.44bp、1.59bp和0.53bp。
• 主体评级调整：2家企业被列入评级观察名单，无企业主体评级调低。

风险提示

• 宏观政策调控超预期：稳增长政策超预期落地，宽信用进程加快。
• 流动性超预期收紧：银行间流动性收紧，存单利率上行。

政策与市场动态

• 降准预期：市场对央行年内二次降准预期升温，但三季度降准能否落地仍存在不确定性。
• 国常会政策：审议通过城中村改造指导意见，对债市产生一定影响。
• 政治局会议：7月底即将召开，可能带来新的政策信号。

市场展望

• 短期关注点：理财规模回升将继续支撑短债行情，关注同业存单及信用债的配置机会。
• 中长期关注点：长端利率短期下行空间有限，需关注后续政策变化带来的市场扰动。
• 风险因素：政策超预期变动、流动性收紧等可能对债市造成影响。

附录：图表目录（关键数据）

• 图表1：7月以来短债收益率波动幅度较大
• 图表2：2023年7月17日-21日国债收益率普遍下行
• 图表3：近期各机构现券净买入规模变化情况
• 图表4：近期不同期限现券的买盘规模占比
• 图表5：各机构对1年以内现券的净买入情况
• 图表6：理财对1年以内债券以增持同业存单为主
• 图表7：各机构对1-3年现券的净买入情况
• 图表8：各机构对7-10年现券的净买入情况
• 图表9：7月21日基金买盘分布
• 图表10：7月21日券商买盘分布
• 图表11：近期各机构对20-30年现券的净买入情况
• 图表12：7月21日各机构对20-30年现券的买盘分布
• 图表13：7月以来理财规模快速回升
• 图表14：农村金融机构对长端国债的净买入规模和10Y国债收益率周度变化情况
• 图表15：利率债发行数量
• 图表16：利率债发行金额
• 图表17：利率债发行、偿还和净融资额
• 图表20：央行公开市场操作
• 图表21：银行间质押式回购利率
• 图表22：同业存单发行利率
• 图表23：信用债发行与到期情况
• 图表24：各券种周净融资额
• 图表25：分行业信用债发行规模统计
• 图表26：各等级周净融资额
• 图表27：城投债与产业债周净融资额
• 图表28：债券取消或推迟发行统计
• 图表29：同业存单发行量和净融资额
• 图表30：中票收益率
• 图表31：中票收益率周变动
• 图表32：中票信用利差
• 图表33：中票信用利差周变动
• 图表34：中债中短期票据收益率曲线AAA
• 图表35：中债中短期票据收益率曲线AA+
• 图表36：中债城投债收益率曲线AAA
• 图表37：中债城投债收益率曲线AA+
• 图表38：2023年7月17日-7月21日被列入评级观察企业一览