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固定收益专题：利率策略周报总结

核心观点

• 政策预期调整：二季度数据显示市场对增量政策信心下降，债市呈现偏多状态。
• 利率下行趋势：6月16日国常会后利率持续下行，当前收益率逼近26%。
• 政治局会议前瞻：参考历史经验，重要会议后利率通常下行，债市阻力不大。
• 工具观察：需紧盯PSL、存量房贷置换、宏观审慎调节参数等政策工具落地情况。
• 投资策略：建议以票息策略为主，兼顾久期，关注宏观预期与资金面变化。

市场分析

1. 政策短期重点

   • 6月16日国常会后的政策集中在货币工具（如央行再贷款）及结构性领域（城中村改造、新能源）。
   • 4月底政治局会议以来，增量政策以货币宽松为主，财政与房地产等领域举措有限。

2. 利率走势

   • 短期突破关键点位：10年期国债收益率逼近26%，2023年年内或达七年新低。
   • 政治局会议（7月召开）公告后利率通常下行，历史经验表明公告前后市场逐步定价。

政策工具观察

1. 城中村改造

• 政策背景：李强总理会议明确“超大特大城市稳步推进城中村改造”，上海、广州等地已先行启动。
• 市场逻辑：
  • 若财政金融工具（如PSL）未能及时落地，市场担忧结构性压力不足以推动债市显著反弹。
  • 参考2014-2015年棚改经验，资金发放节奏是关键。

2. 存量房贷置换

• 现状：7月14日央行表态后，多数商业银行未实质性推进，仍以自主协商为主。
• 市场影响：短期内置换进程缓慢，但后续若有跨部门协作，可能缓解资金需求。

3. 央行汇率干预

• 动作追踪：上调宏观审慎调节参数至150%，显示对汇率波动的主动干预。
• 市场关注：汇率贬值压力叠加大宗商品价格波动，可能通过外汇占款影响资金面。

历史经验与风险提示

• 历史情境：2022年以来重要会议后利率均下行，2020年中国经济率先复苏时央行干预汇率后短期波动幅度减小。
• 风险点：
  1. 增量政策超预期（如财政发力）。
  2. 宏观预期骤然改善引发利率反弹。
  3. 央行干预政策是否同步影响流动性。

投资建议

1. 策略聚焦：以中短期票息交易为主，在信用利差压缩背景下优选高等级信用债。
2. 久期操作：可适度拉长久期但需配置防御性品种。
3. 风险对冲：关注外汇市场波动，部分组合建议配置人民币债券。

后续关注

• 政治局会议公告（7月25日前后）。
• FOMC会议及全球经济数据。
• 房地产销售拐点及城中村改造专项债发行进度。