20210928-光大证券-海外策略双周专题（2021年第13期）_从AH溢价看当前港股的配置价值-210928_14页_1mb

从AH溢价看当前港股的配置价值总结

核心内容

本报告分析了AH溢价指数的现状及其对港股配置价值的影响，认为AH溢价指数的高企主要由中美欧利差扩大、投资者风险偏好下降以及政策不确定性等因素导致。随着这些因素逐步缓解，AH溢价指数有望回落，港股的配置价值将提升。

主要观点

• 利率平价理论是影响AH溢价的核心因素，即期利率高的货币远期贬值压力较大，导致AH溢价扩大。
• AH溢价具有均值回归特性，当前AH溢价指数处于历史高位，未来有望向中值回归。
• 港股配置性价比较高，特别是在中美利差缩窄、政策风险降低、经济预期改善的背景下。
• 恒大事件对市场影响有限，并未显著引发资金流出港股地产龙头公司。
• 港股市场已显现筑底企稳迹象，但年内上涨空间可能受限，需关注长期布局机会。
• 特定行业和公司具备投资潜力，如稀缺成长板块、受益于基建预期升温的建筑和机械行业、以及出行产业链恢复相关的航空及餐饮行业。

关键信息

AH溢价指数的驱动因素

• 中美利差扩大：中国与美欧的即期利差加大导致AH溢价指数上行。
• 投资者风险偏好下降：受香港选举活动及中美关系不确定性影响，近期AH溢价指数偏离中值。
• 政策环境改善：随着选举活动结束和中美关系缓和，投资者情绪有望恢复，推动AH溢价回落。

市场表现

• 港股整体表现不佳：9月13日至9月24日期间，港股主要指数领跌，恒生科技跌幅较大。
• 成交量和换手率变化：近两周港股成交量和成交额小幅回升，但换手率继续下降。

流动性与资金流动

• 港股通资金净流出：近两周港股通资金持续净流出。
• 美元指数与汇率：美元指数小幅上行，美元兑人民币及港币汇率维持平稳。

板块估值分析

• 港股估值偏低：恒生指数最新PETTM估值为10.34，远期PE估值为12.15，处于历史均值以下。
• 行业差异显著：港股中汽车、服装、零售业等PE估值高于均值，而银行、能源和电信业估值处于低位。
• 美股估值偏高：标普500指数PETTM估值为26.71，远期PE估值为22.00，高于历史均值。

行业与公司关注点

• AH溢价率高企的公司：如国联证券、中信建投证券、复旦张江、拉夏贝尔、第一拖拉机股份、中石化油服、昊海生物科技、中船防务、中远海发、申万宏源等。
• 受益于基建预期升温的行业：建筑和机械行业盈利预期改善，H股估值提升空间较大。
• 受益于出行产业链恢复的行业：航空及餐饮行业有望迎来反弹。

风险提示

1. 美联储货币政策超预期变动：若美联储提前收紧货币政策，可能对港股造成负面影响。
2. 国内政策超预期收紧：若国内政策出现收紧，可能压制港股估值。
3. 海外波动加大：全球经济和市场波动可能对港股产生冲击。

未来一周须知

• 重要经济数据与事件：
  • 中国：9月30日发布官方制造业PMI。
  • 美国：9月29日发布EIA库存周报，9月30日发布初次申请失业金人数及第二季度GDP终值。
  • 欧盟：9月30日发布8月失业率数据，10月1日发布9月制造业PMI。

作者与联系方式

• 分析师：张宇生、巩健
• 联系人：刘芳、吴云杰

结构与方法说明

• 报告结构：分为四个主要部分，涵盖AH溢价分析、市场表现回顾、资金与流动性概览、板块盈利与估值。
• 估值方法局限性：报告所采用的估值方法和模型基于假设，不保证分析结果的准确性，投资者应谨慎使用。

版权与声明

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